造纸轻工行业周报：家居行业Beta向上，终端客流和景气度明显修复，关注智能家居渗透率提升、龙头套餐化扩品类整合市场；关注紫江企业深度报告、玖龙纸业业绩

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2023 年 02 月 27 日 家居行业 Beta 向上，终端客流和景气度明显修复，关注智能家居渗透率提升、龙头套餐化扩品类整合市场；关注紫江企业深度报告、玖龙纸业业绩 看好 ——造纸轻工周报 2023/02/20-2023/02/24 相关研究 《紫江企业（600210）深度报告——包装主业基石稳健，铝塑膜新业务高壁垒、高成长》2023/2/20 《轻工造纸行业 2022 年年报业绩前瞻——龙头经营韧性显现，静待行业需求修复》2023/2/10 《2023 年轻工造纸行业投资策略——外部环境有望改善，龙头具备增长韧性》2022/12/28 《轻工造纸行业 2023 年投资策略——外部环境有望改善，龙头具备增长韧性》 2022/12/15 证券分析师 丁智艳 A0230513100001 dingzy@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818× dingzy@swsresearch.com 本期投资提示： 1、家居行业 Beta 向上，终端客流和景气度明显修复，关注智能家居渗透率提升、龙头套餐化扩品类整合市场。线下消费场景修复，家居刚需回补，二手房成交好转，叠加保交楼推进，行业 Beta 明显改善。家居消费依赖线下消费场景，23 年春节以来家居线下消费恢复，22Q4疫情影响导致家居刚需在 23Q1 回补明显。同时，春节后二手房成交改善，保交楼项目持续推进，带动家居需求向上，23 年春节后家居终端客流量和景气度明显修复。从 Alpha 端来看，智能家居渗透率提升，以及扩品类套餐化打法，强化增长驱动力。伴随消费力恢复，家居行业整体 Beta 向上，具备渗透率提升逻辑的智能晾衣架、智能卫浴等细分赛道，有望实现更高增长，推荐：好太太、箭牌家居、瑞尔特。行业内大家居融合趋势持续凸显，龙头通过扩品类，终端套餐化打法持续提升客单价，整合市场趋势强化，推荐：欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜、顾家家居、喜临门、慕思股份。 受益智能家居渗透率提升主要标的：好太太、箭牌家居、瑞尔特 2、关注已外发深度报告《紫江企业（600210）：包装主业基石稳健，铝塑膜新业务高壁垒、高成长》。包装主业积极开拓新客户、新领域，有望持续增长。2010 年以后，公司 PET 瓶核心大客户可口可乐、百事可乐增速放缓，叠加市场竞争加剧，公司包装主业陷入停滞。近年来，公司积极扩产品、扩客户、扩领域，打造新增长曲线。随着客户结构的调整和业务范围的拓宽，公司包装主业开始重回增长通道，2021 年饮料包装+软包新材料实现收入 67.41 亿元，同比增长 18.9%，较 2019 年复合增长 8.2%。铝塑膜为软包电池封装材料，性能要求严苛，技术壁垒高，终端需求旺盛，且存在国产替代空间。国产铝塑膜龙头，深度合作比亚迪及 ATL 快速放量。1）技术领先叠加供应链国产化，盈利能力领先同行。公司实现原材料、设备国产化，工艺成熟，保持约 20%的净利率水平，毛利率始终在 30%以上，盈利能力领先同行。2）合作核心客户比亚迪、ATL。公司在 3C 锂电龙头 ATL 处份额持续提升，同时大力开拓比亚迪、鹏辉能源等动力电池客户，2019-2022H1 公司动力储能铝塑膜销量占比由 18%增至 64%，此外公司获比亚迪、ATL 战略入股，且员工持股激励充分，随着核心客户高速成长及供应份额提升，公司铝塑膜业务有望延续高增。 3、本周玖龙纸业发布 FY23H1 业绩。市场不景气导致主要产品单价大幅下滑，FY23H1 公司出现亏损。FY23H1 公司实现收入 311.98 亿元，同比下滑 9.5%，归母净利润-13.89 亿元（FY22H1 为 27.75 亿元）。分拆产品来看，FY23H1 卡纸/高强瓦楞芯纸/灰底白板纸/文化用纸分别实现收入 143.17/82.34/52.05/28.09 亿元，销售量分别为 401/268/139/40 万吨，分别同比变动-3.3%/+16.4%/-13.2%/+33.3%，销售单价分别为 3568/3076/3748/7023 元/吨，分别同比变动-12.4%/-16.6%/-11.9%/+16.1%，主要产品单价大幅下滑，但原材料价格稳定，是公司出现大幅亏损的主要原因。展望 2023 年，疫后下游消费需求逐渐恢复，有望驱动产品销售量价端迎来修复，公司自产原材料逐渐投入使用，优化产品成本，公司整体盈利有望得到改善。上游原材料布局日益完善。FY23H1 公司投产 60 万吨高档牛卡纸及 170 万吨木浆，木浆产能从 15 万吨增加至 175 万吨，标志着玖龙正式踏入浆纸一体化的新里程。公司正推进 222 万吨木浆、60 万吨再生浆及 206 万吨木纤维产能扩建项目，此外公司已经开始在森林资源丰富的国家布局林地资源，争取 5-7 年后能有自有林地贡献。随着上游原材料布局的日益完善，公司原材料成本和供应稳定性有望得到优化。 风险提示：疫情反复；整体下游需求复苏不及预期；地产修复不及预期等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 28 页简单金融成就梦想 1．近期观点...................................................................................3 2．分行业观点 ...............................................................................6 3．本周跟踪数据更新................................................................. 20 目录 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 28 页简单金融成就梦想 1．近期观点 本周观点 1、家居行业 Beta 向上，终端客流和景气度明显修复，关注智能家居渗透率提升、龙头套餐化扩品类整合市场 线下消费场景修复，家居刚需回补，二手房成交好转，叠加保交楼推进，行业 Beta 明显改善。家居消费依赖线下消费场景，23 年春节以来家居线下消费恢复，22Q4 疫情影响导致家居刚需在 23Q1 回补明显。同时，春节后二手房成交改善，保交楼项目持续推进，带动家居需求向上，23 年春节后家居终端客流量和景气度明显修复。 从 Alpha 端来看，智能家居渗透率提升，以及扩品类套餐化打法，强化增长驱动力。伴随消费力恢复，家居行业整体 Beta 向上，具备渗透率提升逻辑的智能晾衣架、智能卫浴等细分赛道，有望实现更高增长，推荐：好太太、箭