瀚川智能(688022)业绩持续高增，换电市场开拓成效显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 公告点评|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 瀚川智能（688022.SH） 业绩持续高增，换电市场开拓成效显著 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 瀚川智能披露 2022 年度业绩快报。2022 年，公司预计实现营收 13.23亿元，同比增长 74.56%，实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长109.36%，扣非归母净利润 0.79 亿元，同比增长 155.44%；其中 Q4营收 6.16 亿元，同比增长 139.71%，归母净利润 0.53 亿元，同比增长 248.31%。 ⚫ 新能源汽车高景气强势驱动业绩增长，盈利能力持续改善。2022 年，公司抓住下游新能源汽车行业高速发展机遇，持续推进产能扩张及新业务布局，同时保障疫情期间订单交付，汽车装备、电池装备及充换电装备三大板块收入均实现大幅增长。经营质量方面，公司完善业务流程体系，内部运营管理效率提升。2022 年，公司归母净利率约 9.62%，同比提升 1.60pct，加权平均 ROE 约 12.65%，同比提升 5.96pct，盈利能力持续改善。 ⚫ 换电市场开拓快速推进，开启增量空间。2022 年公司充换电新业务的市场开拓势头良好。根据公告，22 年 1 月公司与协鑫能科签订五年战略框架协议；22 年 4 月与协鑫能科孙公司苏州琞能达成 6.79 亿元充换电采购合同；22 年 5 月获得阳光铭岛商用车换电站项目定点。22 年前三季度，公司充换电智能装备板块实现营收 2.52 亿元，占比 35.59%，逐步打开新增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 23-24 年归母净利润将实现2.43/3.72 亿元，参考可比公司，考虑到公司下游需求高景气以及换电业务的迅速增长，我们给予瀚川智能 2023 年归母净利润 35 倍 PE 估值，对应每股合理价值 78.51 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：研发与创新风险；海外经营风险；经营性现金流风险；产业政策变化风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 603 758 1,323 2,292 3,205 增长率（%） 31.8 25.7 74.6 73.2 39.8 EBITDA（百万元） 50 91 216 355 489 归母净利润（百万元） 44 61 127 243 372 增长率（%） -39.8 37.7 109.2 91.4 53.0 EPS（元/股） 0.41 0.56 1.17 2.24 3.43 市盈率（x） 81.22 115.90 56.74 29.65 19.38 ROE（%） 4.9 6.5 12.2 19.8 24.4 EV/EBITDA（x） 65.67 82.42 36.59 23.08 15.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 66.50 元 合理价值 78.51 元 前次评级 买入 报告日期 2023-02-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003800 fanfangzhou@gf.com.cn 分析师： 李靖 SAC 执证号：S0260522070005 021-38003647 shlijing@gf.com.cn 请注意，范方舟,李靖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 瀚川智能（688022.SH）:订单持续饱满，充换电业务贡献较大增量 2022-10-31 瀚川智能（688022.SH）:汽车电子装备龙头，开拓换电站蓝海市场 2022-07-30 [Table_Contacts] -39%-23%-7%10%26%42%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23瀚川智能沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 瀚川智能|公告点评 表 1 ：可比公司估值表 公司名称 公司代码 业务类型 市值（亿元） 净利润（百万元） PE 估值水平（x） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 博众精工 688097.SH 换电站制造 141.38 193 406 555 73.1 34.8 25.5 山东威达 002026.SZ 换电站制造 50.45 376 370 459 13.4 13.6 11.0 克来机电 603960.SH 汽车电子装备制造 54.44 50 72 157 109.3 75.6 34.8 杭可科技 688006.SH 锂电设备制造 219.50 235 614 1079 93.4 35.8 20.3 PE 平均水平 72.3 40.0 22.9 来源：wind； 注：皆采用 wind 一致预测数据 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 瀚川智能|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,244 1,390 2,512 3,361 3,843 经营活动现金流 -112 -198 61 -101 780 货币资金 561 83 595 386 579 净利润 43 57 121 232 355 应收及预付 306 474 734 1,235 1,369 折旧摊销 20 44 55 76 90 存货 309 488 810 1,294 1,412 营运资金变动 -187 -311 -147 -451 310 其他流动资产 68 346 373 445 484 其它 12 12 32 42 26 非流动资产 382 731 871 910 902 投资活动现金流 262 -507 -181 -89 -48 长期股权投资 15 15 14 14 14 资本支出 -136 -270 -194 -112 -80 固定资产 139 165 433 557 609 投资