柏楚电子(688188)收入同比增速逐季改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柏楚电子 (688188 CH) 收入同比增速逐季改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 311.26 2023 年 2 月 27 日│中国内地 计算机应用 收入同比增速逐季改善，维持“买入”评级 公司发布 2022 年业绩快报，2022 年收入 8.99 亿元，同降 1.5%，归母净利 4.86 亿元，同降 11.6%，扣非归母净利 4.57 亿元，同降 15.9%；22Q4单季收入 2.47 亿元，同增 19.1%，归母净利 1.00 亿元，同增 12.5%，扣非归母净利 0.84 亿元，同降 28.4%；22 年收入利润下滑主要是由于疫情影响。预计 2022-2024 年 EPS 为 3.33/5.00/7.09 元，可比公司平均 23E PE 62.2x（Wind），给予 23E 62.2xPE，目标价 311.26 元，维持“买入”评级。 单季收入同比增速逐季改善，股权激励落地彰显信心 2022 年公司收入同比下降 1.5%，主要是由于疫情影响下游需求释放节奏。从 单 季 度 状 况 看 ， 22Q1-Q4单 季 收 入 同 比 增 速 分 别 为1.4%/-21.7%/1.7%/19.1%，单季收入增速自 22Q2 以来呈现持续改善的趋势，我们认为公司有望持续受益于下游需求的恢复。2022 年 10 月 27 日公司发布股权激励计划草案，首次授予部分业绩考核目标 A 为以 2022 年度营业收入、净利润为基数，2024-2026 营业收入或净利润增长率不低于100%/150%/200%。我们认为股权激励的高增长目标彰显公司信心，公司有望受益于景气度回升及新业务拓展。 新业务持续拓展，软硬协同或推进份额进一步提升 公司深耕金属切割成型领域，在传统强势业务激光切割控制系统的基础上，积极布局工业软件、钣金自动化、激光头等全产品线，市场空间进一步打开。2022 年，公司推进 BLT 智能切割头产品升级，支持平面、坡口、切管等多场景切割，产品功能进一步增强。我们认为随着公司持续加大对高功率激光切割控制系统和智能切割头业务的技术研发以及市场开拓的投入，新兴业务或持续推动公司增长。此外，公司积极布局智能焊接、精密微加工领域，第二成长曲线有望逐步打开。我们认为，公司凭借软硬件协同优势，市场份额有望进一步提升。 有望持续受益于下游景气度恢复，第二成长曲线有望逐步打开 2022 年公司收入受疫情影响有所下滑，但从逐季变化看，22Q4 同比增速明显改善。此外公司在高功率切割系统、智能切割头持续突破，智能焊接为代表的第二成长曲线逐步打开，公司有望持续受益。考虑 2022 年疫情影响收入节奏，调整收入预期，考虑公司持续加强产品迭代，上调费用率预测。预计 2022-2024 年收入 8.99/12.37/16.91 亿元（前值 9.46/12.31/16.55 亿元），归母净利 4.86/7.31/10.35 亿元（前值 5.96/7.85/10.64 亿元）。 风险提示：下游需求节奏不及预期，产品研发进度低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 311.26 收盘价 (人民币 截至 2 月 24 日) 208.28 市值 (人民币百万) 30,404 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 108.60 52 周价格范围 (人民币) 179.07-321.00 BVPS (人民币) 28.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 570.83 913.44 899.38 1,237 1,691 +/-% 51.79 60.02 (1.54) 37.58 36.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 370.59 550.20 486.26 730.53 1,035 +/-% 50.46 48.46 (11.62) 50.23 41.65 EPS (人民币，最新摊薄) 2.54 3.77 3.33 5.00 7.09 ROE (%) 14.82 18.30 13.93 17.30 19.68 PE (倍) 82.04 55.26 62.53 41.62 29.38 PB (倍) 12.20 10.17 8.75 7.23 5.80 EV EBITDA (倍) 68.82 46.98 58.41 36.56 24.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159179215250286321Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)柏楚电子相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柏楚电子 (688188 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 收盘价 （元） 市值 (亿元） EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 广联达 002410 CH 59.60 710 0.56 0.81 1.10 1.42 105.7 74 54.2 41.9 中控技术 688777 CH 95.16 475 1.18 1.59 2.13 2.81 80.6 59.8 44.7 33.9 中望软件 688083 CH 201.21 174 3.13 1.35 2.29 3.20 64.3 148.6 87.7 62.9 平均 83.6 94.0 62.2 46.2 注：收盘价截至 2023/02/24，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1）下游需求节奏不及预期。若下游制造业需求节奏不及预期，可能对公司业务推进造成负面影响，导致收入增长不及预期。 2）产品研发进度低于预期。公司积极推进产品线从切割到焊接，再到高端驱动一体等领域拓展，但工业软件领域具有一定的壁垒，若产品研发进度不及预期，可能影响公司收入增长节奏。 图表2： 柏楚电子 PE-Bands 图表3： 柏楚电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0125250375500Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(人民币)柏楚电子40x55x75x95x115x0200400600800Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(人民币)柏楚电子5.8x9.4x12