洽洽食品(002557)2022年业绩快报点评：成本压力体现，经营预期向好

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 休闲食品 2023 年 02 月 26 日 洽洽食品（002557）2022 年业绩快报点评 强推 （维持） 成本压力体现，经营预期向好 目标价：60 元 当前价：45.66 元 事项： 公司发布 2022 年业绩快报。预计 2022 年实现营收 68.82 亿元，同比增长14.98%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 5.21%；扣非归母净利润 8.53 亿元，同比增长 6.83%；归母净利率 14.20%，同比减少 1.32pct。单四季度实现营收24.98 亿元，同比增长 18.82%；归母净利润 3.50 亿元，同比增长 4.80%；扣非归母净利 3.29 亿元，同比增长 6.58%；归母净利率 14.03%，同比减少 1.88pct。 评论：  Q4 收入略超预期，国葵表现亮眼，坚果动销较弱。春节前置背景下，公司 10月主动控货，为年节提前准备，11 月较好完成年节备货目标，尽管 12 月中下旬受疫情管控优化冲击，厂商与经销商备货谨慎，但部分受益于年节前移与准备得当，Q4 收入环比提速。分品类看，国葵动销较好，增速高于预期，其中红袋蓝袋增长稳健，原香增速预计略高一些，而高端的葵珍、低端的毛嗑、葵大大等在低基数下预计增速更高。但坚果动销稍弱，主要系 12 月下旬感染高峰导致走亲访友场景减少，礼盒装消费场景缺失。而小食品中薯片进入零食量贩系统，月销 200-300w，锅巴与蜜雪等联名合作，积极开拓新渠道。  葵瓜子成本拖累，费用率平稳，Q4 业绩略低于预期。成本方面，11 月步入新采购季，葵瓜子受天气影响产量减少，预计采购价同增约 10%，但结合海运费及坚果成本下降，油、糖等辅料价格回落，包材震荡，考虑 22 年分品项三次提价，一定程度上可对冲瓜子成本压力，但综合毛利率或仍有所承压。费用方面，年货节虽适当加大费投，积极开展品牌宣传、促销返利、陈列堆头等，但整体定调平稳。综合下，单 Q4 业绩同增 4.80%，成本压力体现。  年内看，旺季实际动销良好，渠道精耕持续，而成本压力延展，预计全年业绩稳健为主。春节错期下 1 月同比往年仍有缺口，主要系前期备货保守，但实际春节动销强劲下，屋顶盒等出现缺货现象，2、3 月公司将加大追赶进度，积极补库。展望 23 年，公司持续推进百万终端建设，弱势市场渠道下沉，强势市场货架精耕。并加大新渠道拥抱力度，发力抖音、拼多多等电商渠道，积极洽谈零食量贩渠道。瓜子不断开发新口味，持续推进县乡下沉，毛嗑、葵大大等高性价比产品有望贡献增量。坚果则主做三四线渗透，同时加大风味/高端坚果储备，Q1 低谷后，销售有望逐季改善，收入维持稳增。业绩端，23 年食葵价格改善概率较低，成本压力延展，但其他原料有望改善，预计整体毛利率稳中略降，费率平稳，业绩稳健为主。  投资建议：负面因素已 price-in，关注低估值改善机会，维持“强推”评级。公司前期股价持续回调，主要系成本超预期上涨及疫情扰动旺季备货，而节后补库顺利，伴随需求恢复，公司在渠道精耕、品类拓展齐发力，有望维持 15%左右稳健增长，建议关注低估值改善机会。结合公司业绩快报，考虑 23 年成本压力延展，我们略调整 22-24 年 EPS 预测为 1.93/2.20/2.67（前值为1.98/2.37/2.92 元），当前股价对应 PE 为 24/21/17 倍，安全性价比突出，我们维持目标价 60 元，对应 23 年约 25 倍 PE，维持“强推”评级。  风险提示：新渠道放量不及预期、葵瓜子采购成本上行、行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5985 6882 7886 9103 同比增速(%) 13.2% 15.0% 14.6% 15.4% 归母净利润(百万) 929 977 1114 1355 同比增速(%) 15.3% 5.2% 14.0% 21.8% 每股盈利(元) 1.83 1.93 2.20 2.67 市盈率(倍) 25 24 21 17 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.85 总市值(亿元) 231.50 流通市值(亿元) 231.50 资产负债率(%) 35.42 每股净资产(元) 9.47 12 个月内最高/最低价 59.60/39.70 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2022 年三季报点评：毛利环比改善，估值性价比突出》 2022-10-27 《洽洽食品（002557）2022 年中报点评：收入如期加速，业绩低于预期》 2022-08-19 《洽洽食品（002557）2022 年一季报点评：基数压力已过，Q2 有望步入加速》 2022-04-28 -32%-21%-10%1%22/0222/0522/0722/1022/1223/022022-02-28~2023-02-24洽洽食品沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 洽洽食品（002557）2022 年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 21Q1-3 22Q1-3 营业总收入 1638 1379 1002 1502 2103 1432 1246 1705 3882 4384 营业总成本 1381 1155 869 1223 1769 1198 1111 1422 3247 3730 其中：营业成本 1176 956 698 1019 1400 990 904 1154 2673 3048 营业税金及附加 16 12 9 14 18 14 12 14 35 39 销售费用 112 129 90 123 261 132 106 166 343 405 管理费用 60 61 65 66 74 63 82 87 192 232 财务费用 0 -7 -3 -11 -9 0 -6 -11 -22 -17 投资净收益 2 2 2 2 2 3 3 3 6 8 其他收益 9 0 16 13 6 2 23 19 营业