科华数据(002335)砥砺深耕，“双子星”乘风而起

联合研究丨公司深度丨科华数据（002335.SZ） [Table_Title] 科华数据： 砥砺深耕，“双子星”乘风而起 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司以扎实的 UPS 技术为基，在数据流量爆发及新能源市场爆发式增长的背景下先发布局，横纵向延伸至数据中心及新能源业务。从中长期的维度来看，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，公司新能源业务扬帆起航，有望成为公司未来极具爆发力的新增长点。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 马军 于海宁 SAC：S0490514040001 SAC：S0490515070001 SAC：S0490517110002 叶之楠 李烨 SAC：S0490520090003 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 科华数据（002335.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 科华数据： 砥砺深耕，“双子星”乘风而起 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 公司简介：以 UPS 技术为基，横纵向延伸布局 公司成立初期以不间断电源（UPS）研发制造起家，是国内最大的 UPS 制造商之一。UPS 电源作为数据中心基础设施的核心部件，公司将业务纵向拓展至下游数据中心领域，运营数据中心收取租金的同时提供 UPS 电源等相配套的数据中心产品；UPS 与储能逆变器属技术同源，都具备储能基因且都能为系统供电的可靠性提供有力保障，凭借其在超大功率 UPS 积累的技术优势，公司顺势加大对新能源业务的横向拓展并于 2007 年正式进入光伏逆变器、风电变流器行业，2009 年形成成熟的产品序列。公司基于自身在 UPS 领域三十多年的技术深耕，通过横纵向延申布局，形成“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略布局，恰逢数字经济政策与数字化转型发展以及光伏、储能市场爆发式增长，公司“双子星”业务将迎来新的发展窗口。 科华数据：数据中心+UPS 双轮驱动 UPS 作为公司传统业务，技术功底深厚且产品矩阵丰富，业内领先。中国 UPS 市场规模预计2026 年达到 216 亿元，21-26 年 CAGR 为 13.05%，行业稳定增长且国产化替代趋势明显。公司于 2013 年进入数据中心业务，由于 IDC 建设核心在于能否拿到能耗指标，从目前指标发放情况来看，核心一线城市指标在进一步收紧，供给进一步压缩；从需求端来说，5G 商用、云计算、数字经济等带来的海量算力需求，将直接带来 IDC 市场持续扩容。2021 年，我国 IDC市场规模超 3000 亿元，2022 年有望达到 3900 亿元，同比增长达 30.5%。因此我们认为未来一线城市 IDC 资源将愈发具有稀缺性，对于拥有核心地段资源的 IDC 厂商来说将最直接受益。公司于 2013 年开始 IDC 布局，目前在手 3 万个机柜，主要布局上海、北京等核心一线城市，同时公司绑定运营商及腾讯等大型互联网企业，为公司后续稳定增长提供高确定性。 科华数能：孕育多年，户储、大储交相辉映 科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道，预计到 2025 年全球光伏装机复合增速达到 30%以上，全球储能装机复合增速达到 70%-80%。科华数据多年来在新能源领域的布局正加速兑现，呈现国内、海外，户储、大储，PCS 产品、系统解决方案多点开花的趋势：1）海外户储方面，2022 年 8 月公司发布 iStoragE 系列，3 个月内签约超 2 万套。2）国内储能方面，科华数据也在项目端收获颇丰，9 月公司中标超 5 亿元。3）海外大储方面，2022 年12 月公司美国项目连续中标。科华数据在 2022 年成功把握储能行业的拐点，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，表现为突出的先发优势，未来科华数据的竞争力将从 PCS 的技术优势，向系统集成能力优势转换。积极布局储能市场将为公司带来可观的收入、利润增长。 盈利预测及投资建议 公司以扎实的 UPS 技术为基，在数据流量爆发及新能源市场爆发式增长的背景下先发布局，横纵向延伸至数据中心及新能源业务。从中长期的维度来看，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，公司新能源业务扬帆起航，有望成为公司未来极具爆发力的新增长点。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.71、6.93、9.92 亿元，对应 PE 分别为 45、31、22 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、储能需求、光伏装机不及预期； 2、行业竞争加剧导致产品价格下降。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 46.43 总股本(万股) 46,157 流通A股/B股(万股) 39,771/0 资产负债率 58.94% 每股净资产(元) 8.18 市盈率(当前) 48.41 市净率(当前) 5.39 近12月最高/最低价(元) 55.14/16.40 注：股价为 2023 年 2 月 23 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《能基+云基+新能源布局完善 确保公司长期可持续增长》2016-05-24 •《数据中心+新能源持续发力 支撑收入业绩加速增长》2016-05-01 •《三大业务板块增长良好，积极推动能源管理服务转型》2015-03-06 -50%-12%25%62%2022-22022-62022-102023-2科华数据沪深300指数2023-02-24仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 联合研究 | 公司深度 目录 公司简介：“双子星”乘风而起 ........................................................................................................ 6 公司业务多点开花，新能源进入发展通道 ...................................................................................................... 6 股权结构稳定，管理层技术基因深厚 ............................................................................................................. 7 传统主业稳定增长，新能源开启第三成长曲线...................................................................................