中际联合(605305)风电高空作业设备龙头，乘风出海打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司为国内风电高空作业设备龙头，根据公司公告，公司产品在国内风电行业市占率第一。公司覆盖全球知名风电企业，下游客户包括 金 风 科技、明阳智能 、Vestas、西门子 -歌美飒、GE 等。2016-2021 年公司营收与归母净利润复合增长率分别达 31.44%和 31.52%。2022 年受疫情及下游需求影响，公司业绩短期承压，1-3Q22 公司营收 5.62 亿元，YoY-10%，归母净利润 1.32 亿元，YoY-27%。预计随着2023 年下游风电吊装需求不断释放，公司业绩有望快速提升。 2023 年风电行业高景气，公司增量+存量市场有望双轨驱动。新增市场方面，2022 年我国风电招标量达 109.3GW，YoY+102%，其中海风招标 22.3GW，YoY+698%，招标量提升有望映射 2023 年风电吊装高景气，我们预计 2023 年国内新增风电装机有望达到 80GW，YoY+60%。根据测算，2023-2025 年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到 6.3/6.1/6.1 亿元左右，公司作为国内风电升降设备龙头，市占率高，业绩确定性强。存量市场方面，配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级，根据测算，截至 2022 年国内外存量加装市场空间分别为 11/173 亿元。预计随着产品迭代和风机大型化，公司产品有望量价齐升，公司 2023 年营收有望达 13.1 亿元，YoY+66%。 公 司 海上+海外市场有望放量，成长空间广阔。根据规划，“十四五”期间我国海风装机有望超 60GW。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。同时，公司积极布局海外市场，陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司。根据测算，公司海外第一大目标美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为 30-40 亿元，2018-2020 年公司在美国市场销售收入仅 0.62 亿元左右，伴随公司产品渗透率提升，潜在市场空间广阔。公司纵向拓展下游应用领域，近期已相继研发 PPE 产品、工业升降机等产品，随着业务逐步渗透石油石化、市政桥梁等领域，成长空间有望持续打开。 预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 1.8、3.1、3.8 亿元，对应PE 分别为 34/20/16 倍。公司为国内风电高空升降设备龙头，有望充分受益 2023 年风电装机高景气，给予公司 2023 年 30 倍估值，对应目标价 61.14 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。 05010015020025030028.0037.0046.0055.0064.0073.00220224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中际联合沪深300 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 风电高空作业设备龙头，业绩实现持稳增长....................................................... 4 1.1.专用高空作业设备供应商，持续聚焦风电行业................................................ 4 1.2.22 年公司业绩短期承压，未来有望快速增长 ................................................. 4 2. 受益风机大型化+海风高景气，公司增量、存量双市场共振.......................................... 6 2.1.风电需求持续增长，风电设备配套行业有望受益.............................................. 6 2.2.大型化趋势协同海上风电高景气，稳固公司行业龙头地位...................................... 8 2.3.增量市场持稳发展，存量市场前景广阔..................................................... 11 3. 目标市场横纵联合，公司有望成长为全球龙头.................................................... 16 3.1.行业内竞争优势明显，全球市场份额有望提升............................................... 16 3.2.积极拓展海外市场，优化公司业务格局..................................................... 18 3.3.延展下游市场布局，新产品厚积薄发....................................................... 20 4. 盈利预测与投资建议.......................................................................... 21 4.1.盈利预测............................................................................... 21 4.2.投资建议及估值......................................................................... 22 风险提示....................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 公司主要产品包括高空安全升降设备、高空安全防护设备及高空安全作业服务等 ................. 4 图表 2： 2016-2021 公司分产品营收占比............................................................ 4 图表 3： 2016-2020 公司高空安全升降设备营收占比.................................................. 4 图表 4： 2016-2022 前三季度公司营业收入及同比增速................................................ 5 图表 5： 2016-2022 前三季度公司归母净利润及同比增速.............................................. 5 图表 6： 2016-2022 前三季度公司毛利率和净利率.................................................... 5 图表 7： 公司期间费用率稳中有降, 研发投入逐步提高 ..............................................