杰普特(688025)专注激光技术，打造多行业“隐形冠军”

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  综合“激光器+”解决方案提供商，客户资源优质、盈利能力稳定。公司深耕激光技术十余载，是国内极少数能够同时提供激光器、激光加工设备、光学检测设备的供应商。下游进军锂电、光伏、XR 等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta 等多家头部客户。凭借较强的产品优势和客户资源，公司毛利率水平多年维持在 33%附近，盈利能力长期稳定。  锂电：公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代。公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后道工序（主要为激光切割、激光焊接），根据我们测算，23-25年锂电池激光焊接+激光切割市场规模为 87、76、70 亿元；公司已成功供货宁德时代、比亚迪、科达利等一线锂电池厂商，随着订单逐步交付，23 年有望成为公司锂电激光设备放量元年。  光伏：多技术路线布局顺利，开辟新增长点。1）PERC：向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器，开始小批量交货。2）TOPCon：根据我们测算，23-24 年 TOPCon 硼掺杂激光设备市场规模为 5.7、5.6 亿元，公司该设备已实现批量出货，有望充分受益 N 型电池扩产。3）钙钛矿：成功交付全球首套柔性模切设备，随着钙钛矿厂商产能逐渐落地，公司钙钛矿激光设备收入有望稳步增长。  光学装备：专注 XR 检测、VESCL 模组及摄像头模组检测。1）XR：根据 Wellsenn XR 数据，全球 XR 设备出货量有望从 22年 1028 万台提升到 25 年的 3800 万台，XR 设备需求高增催生检测设备新需求。2）VESCL 模组检测：根据公告，公司为手机大客户定制研发 VCSEL 模组检测，并在 22 年批量出货，产品验证顺利。3）摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善 AA摄像头模组检测水平，实现技术和客户资源协同。 盈利预测、估值和评级  我们预计公司 22-24 实现营业收入为 11.84/19.24/25.55 亿元，归母净利润为 0.97/1.93/2.70 亿元，对应 PE 分别为54/27/20 倍。考虑公司业绩高成长性，给予公司 23 年 35 倍PE，对应目标价 72.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 854 1,199 1,184 1,924 2,555 营业收入增长率 50.37% 40.50% -1.30% 62.56% 32.76% 归母净利润(百万元) 44 91 97 193 270 归母净利润增长率 -31.48% 106.04% 6.52% 98.70% 39.77% 摊薄每股收益(元) 0.480 0.983 1.036 2.059 2.878 每股经营性现金流净额 0.99 -1.75 0.38 0.45 3.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.74% 5.29% 5.38% 10.05% 12.96% P/E 91.14 78.38 54.22 27.29 19.52 P/B 2.50 4.14 2.92 2.74 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050035.0043.0051.0059.0067.0075.0083.00220228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杰普特沪深300 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.“激光器+”解决方案提供商，盈利能力长期稳定 ..................................................... 5 1.1 公司产品结构丰富，客户资源优质.......................................................... 5 1.2 近年来收入规模呈上升趋势，智能装备类业务盈利能力更强.................................... 5 1.3 盈利能力维持稳定，长期重视研发投入 ...................................................... 6 2.光纤激光器成为主流，国产厂商份额不断提升...................................................... 7 2.1 激光器是激光加工核心零部件，下游应用广泛................................................ 7 2.2 光纤激光器逐渐成为主流，国产替代稳步推进................................................ 8 2.3 公司为国内 MOPA 脉冲光纤激光器龙头，打破海外垄断......................................... 9 3．锂电激光设备需求高景气，公司产品供货头部客户有望进入放量期.................................. 11 3.1 锂电激光设备方兴未艾，市场规模进入扩张期............................................... 11 3.2 公司产品矩阵丰富，拥有动力电池制造所需的全系激光器产品................................. 11 3.3 4680 圆柱电池导入，打开激光加工需求新空间 .............................................. 12 3.4 23 年锂电池焊接+切割市场规模约 87 亿元，公司导入头部客户、产品进入放量期 ................ 13 4.光伏技术迭代加速，多路线布局开辟长期增长点................................................... 14 4.1 PERC 技术：激光掺杂和激光消融为 PERC 电池端的标配技术 ................................... 15 4.2 TOPCon 技术：N 型电池重要技术路线之一，公司设备有望受益 N 型电池扩产..................... 15 4.3 钙钛矿：下一代光伏电池材料，公司交付全球首套钙钛矿模切设备............................. 17 5.光学设备：不断拓宽应用边界，XR&模组检测双轮驱动.............................................. 18 5.1 公司 XR 光学检测设备认可度高，有望受益于市场需求提升.................................... 18 5.2 VCSEL 模组检测：检测性能优良，批量供货手机大客户 .........