Vesync(2148.HK)主动召回，短期业绩影响偏负面

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Vesync (2148 HK) 主动召回，短期业绩影响偏负面 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.18 2023 年 2 月 26 日│中国香港 小家电 主动召回 227 万台炸锅产品，调整目标价为 5.18 港币 Vesync 于 2 月 23 日发布公告：主动召回过去部分在美国、加拿大、墨西哥销售的 227 万余台空气炸锅产品，由于部分型号产品的电线连接器有可能过热，并存在引发起火、烧伤的风险。主要为历史上销售的 158/137 系列产品，公司将免费为客户安排替换。鉴于替换涉及产品成本及运输费用，将影响公司财务表现，同时海外宏观经济变化也将影响需求，我们调整了收入、成本、费用率等预测，调整 22/23/24 年净利润预测为 0.02/0.65/0.95 亿美元（前值：0.69/0.81/0.89 亿美元），截至 2023/2/24，可比公司 2023 年Wind 一致预期 PE 为 13.6 倍，考虑到召回的负面影响，我们给予公司 11倍 23 年 PE 估值，目标价调整至 5.18 港币（前值：6.55 港币，对应 22 年14 倍 PE）。维持“买入”。 召回短期影响偏负面，但体现了公司的社会责任意识 本次为公司基于对消费者安全及健康负责考虑，与美国消费品安全委员会（the United States Consumer Product Safety Commission）、加拿大卫生部（Health Canada）及墨西哥联邦消费者检察厅（Procuraduria Federal del Consumidor (Profeco)）合作，自愿召回在美国/加拿大/墨西哥销售的约200/25/2.1 万台空气炸锅产品。召回的规模较大，我们预计公司年销售量在2000 万台左右，召回约占公司年销售量的 13-14%，将有一定的负面影响。 长期来看，有利强化公司品牌主动承担社会责任认知 虽然本次召回可能影响公司短期财务表现，对公司声誉也有一定负面影响，但是我们认为公司主动召回，以公开透明的方式应对，有利于提升美国等地市场消费者对其品牌主动承担社会责任的认知。Statista 数据显示，2017-2021 年期间，美国市场非食品类消费品年均召回次数为 247 次，大量品牌主动召回，我们认为承担责任和积极行动是从产品召回中挽救品牌知名度的有效方法。 公司维持拓新品、拓渠道的经营策略 中长期来看，公司维持在厨房小电、环境电器上迭代推新品的策略，不断优化产品结构，同时利用亚马逊积极拓展欧洲市场，并在美国市场进入线下卖场，我们仍看好公司经营策略的不断深化。 风险提示：召回财务影响大于预期；品牌声誉受到较大负面影响。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (港币) 5.18 收盘价 (港币 截至 2 月 24 日) 4.24 市值 (港币百万) 4,931 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1.21 52 周价格范围 (港币) 1.95-6.19 BVPS (美元) 0.27 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (美元百万) 348.92 454.25 528.43 611.05 682.69 +/-% 102.96 30.19 16.33 15.64 11.72 归属母公司净利润 (美元百万) 54.72 41.59 2.23 64.65 94.64 +/-% 758.80 (24.00) (94.63) 2,793 46.40 EPS (美元，最新摊薄) 0.05 0.04 0.00 0.06 0.08 ROE (%) 39.58 14.47 0.73 19.55 23.07 PE (倍) 11.64 15.24 283.01 9.78 6.68 PB (倍) 2.45 2.01 2.12 1.74 1.38 EV EBITDA (倍) 8.38 11.95 51.10 6.67 3.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(5)5142323456Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)Vesync相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 VESYNC (2148 HK) 盈利预测调整 鉴于召回涉及产品成本及运输费用，同时海外宏观经济变化也将影响需求，我们调整了收入、成本、费用率等预测。 图表1： 财务业绩及预测 （百万美元） 2022E（调整后） 2023E（调整后） 2024E（调整后） 2022 调整幅度（%） 2023 变化幅度（%） 2024 变化幅度（%） 收入 528 611 683 (6.3) (6.3) (6.3) 销售成本 (356) (357) (401) 7.7 (6.3) (6.3) 毛利润 172 254 282 (26.1) (6.3) (6.3) 销售及分销成本（负值） (87) (89) (94) 6.6 (6.3) (6.3) 管理费用（负值） (71) (82) (79) 16.1 16.0 (6.3) 其他收入/支出 (11) (12) (7) 108.5 108.2 (6.4) 税前利润 2 70 102 (97.1) (29.4) (6.6) 税费开支（负值） (0) (5) (8) (98.8) (71.3) (62.0) 少数股东权益 0 0 0 0.0 0.0 1.0 归母净利润 2 65 95 (96.7) (19.9) 6.0 EPS（美元） 0.00 0.06 0.08 (96.8) (20.7) 1.5 利润率（%） pp pp pp 毛利率 32.5% 41.5% 41.3% (8.8) 0.0 0.0 净利率 0.4% 10.6% 13.9% (11.8) (1.8) 1.7 资料来源：华泰研究预测 估值方法 截至 2023 年 2 月 24，行业可比公司 Wind 一致预期 2023 年平均 PE 为 13.6 倍。考虑到召回的负面影响，我们给予公司 2023 年 11 倍 PE，对应目标价 5.18 港币（按照美元兑港币汇率 7.85 换算），维持“买入”评级。我们的前目标价 6.55 港币基于 14 倍 2022 年 PE。 图表2： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 总市值(（百万元，本地货币） 2021 2022E 2023E 2024E 002705 CH 新宝股份