传媒互联网行业跟踪报告：移动互联网半年度复盘，关注不同产业周期下的子赛道投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 传媒互联网行业 传媒互联网行业跟踪报告 移动互联网半年度复盘：关注不同产业周期下的子赛道投资机会 2018 年 8 月 2 日强于大市（维持）投资要点 分析框架：根据不同产业周期选择投资机会。①萌芽期：技术、产品或新的商业模式刚刚试水，用户渗透率低，关注技术、产品或商业模式是否具有革命性、普适性。②爆发期：用户渗透率迅速由低增高，用户呈爆发式增长，行业内所有公司都受益，关注市场空间。③高增长期：用户增速下滑而用户习惯已经养成，产品粘性背后的注意力价值以及用户付费能力开始成为驱动行业增长的核心要素，关注行业内竞争格局变化、企业的差异化竞争以及有较强竞争优势的企业。④成熟期：用户规模稳定，行业开始整合，头部企业的市场份额逐步扩大，关注有核心壁垒的头部企业。 核心观点：移动互联网红利几近结束，我们建议重点关注处于高增长期子赛道里用户增长和货币化加速的机会，以及处于成熟期但行业加速整合、货币化能力持续提升的机会。细分行业中，关注仍处高速增长期的短视频、音频、二次元领域；关注已处于成熟期的社交网络、在线视频（长视频）、数字音乐、数字阅读的货币化加速，直播行业加速整合、货币化能力的持续提升，以及游戏行业的精细化运营以提升用户 LTV。 细分赛道。①社交媒体：成熟期，头部平台网络效应强、壁垒深厚，微信 MAU破 10 亿，微博破 4 亿，2017 年腾讯、微博广告收入 YOY 均超 50%，重点关注头部平台货币化加速机会。②在线视频：成熟期，优质内容正版化促使用户付费率和 ARPPU 值双增长，目前腾爱优三家 MAU 均破 4 亿，但差异化不明显，仍旧依赖高昂的版权投入持续吸引用户，短期内仍较难实现盈利。③直播：成熟期，用户超 4 亿，随着行业加速整合，平台头部效应将越发显著，ARPPU将持续提升驱动平台收入增长。④游戏：成熟期，游戏市场用户红利耗尽，ARPU值增长成主要驱动力，产品、运营精品化提高用户 LTV 为未来主要趋势。⑤数字阅读：成熟期，订阅收入占据主导地位，用户规模达 3.78 亿人，同增 13 %，依靠付费率和 ARPPU 驱动行业规模增长，行业寡头格局明显，Top3 企业贡献约 70%营收。⑥二次元：高增长期，2017 年市场规模近 1500 亿，核心二次元用户超 9100 万并维持超 30%增长，95 后和 00 后人群占 7 成以上，随着 95后逐步成为社会的主流消费群体，二次元用户的付费能力将有望进一步增强。⑦数字音乐：成熟期， 2017 年中国在线音乐市场规模达 146 亿元，同增 36%，网民渗透率近 8 成，月活约 6 亿，竞争格局已定，用户付费能力提升推动货币化加速。⑧在线音频：高增长期，用户规模增长迅速，2017 年中国用户规模为3.48 亿人，同增 30%，月均消费金额在 11-50 元的付费用户占比接近 90%，音频类产品具备独特的伴随性，深耕消费场景为未来趋势。 风险因素：互联网平台企业用户增长、货币化进程不及预期；主要互联网平台增长放缓带来的估值切换风险；内容领域监管风险。 投资策略：①社交领域，重点推荐社交巨头腾讯控股以及粉丝经济头把交椅微博；②在线视频领域推荐用户规模与付费领先、有望受益自制趋势的爱奇艺，关注腾讯视频、优酷；③直播领域关注受益于头部化趋势的欢聚时代、布局直播泛娱乐的 LBS 巨头陌陌以及头部游戏直播平台虎牙；④游戏领域推荐互联网生态龙头地位稳定、受益于游戏精品化趋势的腾讯控股（游戏业务）；⑤数字阅读领域重点推荐网文绝对龙头、IP 运营潜力巨大的阅文集团以及掌阅科技，建议关注平治信息；⑥二次元领域重点推荐二次元视频及社交龙头哔哩哔哩；⑦在线音乐领域关注拟上市垄断巨头腾讯音乐；⑧音频关注喜马拉雅。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（原始货币） EPS/EPADR（原始货币） PE（倍） 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 腾讯控股 355.0 11.83 15.93 21.36 30 22 17 买入 微博 82.0 2.80 4.03 5.34 29 20 15 买入 欢聚时代 92.4 8.80 12.25 - 11 8 N/A 买入 阅文集团 67.9 1.15 1.81 2.21 59 37 31 增持 掌阅科技 29.0 0.44 0.61 0.81 66 48 36 买入 平治信息 58.0 1.89 2.30 2.72 31 25 21 增持 爱奇艺 32.1 -1.18 -1.15 -0.54 N/A N/A N/A 买入 哔哩哔哩 11.3 -0.04 0.23 0.68 N/A 49 17 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 8 月 1 日最新值；股价项：A 股为人民币计每股股价，港股为港元计每股股价，美股为美元计每 ADR 价；EPS/EPADR 项：A 股为人民币计 EPS，港股为港元计 EPS，美股为美元计 EPADR，其中人民币对港币汇率 0.87，美元对港币汇率 6.8 中信证券研究部 唐思思 电话：021-20262142 邮件：tangsisi@citics.com 执业证书编号：S1010517080007 肖俨衍 电话：010-60836817 邮件：xiaoyanyan@citics.com 执业证书编号：S1010517070001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 行业表征指标行业表征指标 指标走向 行业景气趋势 → 行业利润增长率 → 行业估值水平 19（PE） 行业投资评级 强于大市 相关研究1. 传媒行业周报 20180716—中报预告密集发布，关注中报指引强劲+低估值白马品种(2018-07-16)2. 传媒行业周报 20180709—《我不是药神》表现强势，积极关注超跌绩优股(2018-07-09)3. 2018 年上半年电影行业盘点：国产片占 比 提 升 ， 暑 期 档 值 得 期 待(2018-07-06)4. 传媒行业跟踪报告—互联网营销：市场规模持续增长，头部平台广告价值进一步体现(2018-07-05)-30%-20%-10%0%10%20%30%170719171019180119180419沪深300 互联网 传媒互联网行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 移动互联网进入下半场，关注结构性机会 ........................................................................... 1 分析框架：根据产业所处不同周期选择投资机会 ................................................................ 1 行业概况：移动互联网整体进入成熟期，关注高增长细分赛道和行业整合的投资机会....... 1 社交媒体：关注头部平台货币化能力的持续提升 ..........................................................