传媒行业主题研究：透过偶像选秀节目看我国艺人经纪行业的投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 8 月 7 日 主题研究 透过偶像选秀节目看我国艺人经纪行业的投资机会 观点聚焦 投资建议 我国泛娱乐市场高速发展催生了对艺人的大量需求，但艺人经纪产业处于发展早期，优质艺人供给相对短缺。在此背景下，一批以工业化培训见长，高度专业化的艺人经纪公司迅速涌现，推出了广受年轻人欢迎的高素质偶像团体。同时，互联网长视频网站通过推出多样化的偶像选秀节目，对艺人产业影响力与日俱增。龙头公司开始涉足艺人综艺制作、艺人演出等业务，向产业链上游不断拓展。我们认为整个艺人经纪产业链孕育着长期投资潜力。 理由 他山之石：日韩和美国依托发达的娱乐文化产业，各自发展出全球领先的艺人经纪产业：1）韩国发展出了以练习生为基础的经纪模式，通过严格的选秀、培训、包装等流水线环节，源源不断打造高品质艺人，从中分享丰厚回报。日本经纪模式与其类似，但在艺人培养过程中更强调偶像养成模式下的粉丝情感共鸣；2）美国强调高度专业分工，经纪公司通过提供极致的中介服务来吸引客户、提高忠诚度，龙头公司 CAA 还开创了“捆绑销售”模式。 需求催生供给，我国艺人经济产业多种模式蓬勃发展。优质艺人是文娱作品成功的重要保障。国内消费者对文娱产品的消费需求拉动了艺人经纪产业的发展，加上资本市场给予积极支持，一批新型艺人经纪公司崛起，其模式主要包括：以影视内容制作为基础的传统模式、以日韩为标杆的艺人培养模式、专注于直播等互联网平台的线上经纪模式、以及强势渠道打造的一体化经纪模式。 走向工业化、多元化、网络化发展方向，未来产值有望突破两百亿。1）随着产业高速发展，工业化的艺人培养机制日益完善，未来优质艺人有望源源不断涌现。2）各类互联网渠道捧红了大量艺人，同时在线下出现了握手会、总选举等新形式，艺人包装与推广呈现线上线下相结合的多元化趋势。3）互联网视频平台推出了不少影响广泛的选秀综艺节目，其对于年轻观众的影响力已超过传统电视，成为最大的造星平台。4）我们测算了狭义的艺人及经纪公司相关业务的收入规模，主要涵盖电影、电视节目、音乐等文娱行业，其长期市场规模有望达到约 270-450 亿元。 盈利预测与估值 艺人经纪产业链按照职能可分为艺人挖掘培养、内容制作、渠道推广等环节。下游渠道环节建议重点关注领先的互联网视频网站，如爱奇艺、腾讯视频等。上游培训与经纪环节重点关注华策影视、华谊兄弟；及尚未上市的乐华娱乐、丝芭文化、麦锐娱乐等。 风险 行业监管政策趋严，偶像经济需求透支，艺人违约。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 慈文传媒-A 推荐 42.00 7.3 5.1 华谊兄弟-A 推荐 11.00 15.5 12.7 华策影视-A 推荐 13.00 21.0 15.9 当代明诚-A 推荐 22.00 33.8 26.6 主要涉及行业 科技 相关研究报告 • 周报：七月票房同增近四成，广告市场上半年结构性回暖 (2018.08.05) • 周报：八月策略延续“重个股、轻行业”思路 (2018.07.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮 丁民杰 分析员 联系人 wei.meng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638 minjie.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117050001 5872861001141282017-082017-112018-022018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2018 年 8 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 引言：从偶像选秀节目《创造 101》看艺人经纪产业 ........................................................................................................ 4 《创造 101》是什么？还有哪些类似的节目？.................................................................................................................... 4 《创造 101》的火爆说明了什么？ ....................................................................................................................................... 5 韩国模式：严格的练习生流水造星模式，影响力辐射全球 ............................................................................................... 6 一、崛起于 90 年代，积极寻求海外输出 ............................................................................................................................ 6 二、系统化培训的流水线造星模式 ...................................................................................................................................... 7 三、典型公司分析：SM 娱乐 ................................................................................................................................................ 9 日本模式：偶像养成鼻祖，与粉丝建立情感共鸣............................................................................................................. 11 一、二战后开始现代化经纪业务，偶像团体逐渐受到欢迎 ............................................................................................. 11 二、强调“养成模式”下的粉丝情感共鸣 ..........