化工行业氟化工专题：缘何估值高于诸多大宗品？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨化工 [Table_Title] 氟化工专题：缘何估值高于诸多大宗品？ 报告要点 [Table_Summary] 氟化工行业历史估值往往高于传统大宗品，我们认为主要原因 1）部分氟材料涉新兴产业，发展前景较好；2）氟材料进入门槛高，附加值高；3）增量+存量驱动消费，供给制约，制冷剂景气望长周期向上。我们长期看好氟化工行业景气向上与成长机会，行业内上市公司包括：永和股份、三美股份、巨化股份等。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 氟化工专题：缘何估值高于诸多大宗品？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 氟化工板块 vs 选取的大宗品 PB 对比 我们计算了化工消费链中部分周期子行业过去 5 年 PB 平均值，发现氟化工行业历史估值往往高于传统大宗品，此篇专题主要分析了氟化工行业估值较高的原因所在。 原因分析：前景好、进入难、景气长 原因 1：部分氟材料涉新兴产业，发展前景较好 氟化工中氟材料种类较多，下游对应诸多新兴产业。氟材料性能优异，如 PVDF、PTFE、FEP、PFA 等，含氟精细化学品，在新兴的高精尖领域，如新能源、新能源汽车、新兴信息、新医药等应用不断拓宽，并且部分高端品种存有国产替代空间，未来行业增长存较大驱动力。传统消费链化工品下游行业增速或保持平稳。地产链：地产体量较大，行业增长与人口增速/城镇常住人口增速有关，像氯碱中 PVC 增长受限，纯碱又面临竣工长周期回落的情况；纺服：消费需求平稳增长，像长丝、粘胶短纤等增长平稳；农业链：种植面积变化不大，国内氮肥、磷肥用量面临 0 增长，工业存在少量增量；汽车链：消费小幅增长，上游炭黑增长平稳。 原因 2：氟材料进入门槛高，附加值高 含氟聚合物制备困难，不同牌号的性能和价值量上存在较大差异；含氟精细化学品也存在较高的差异化门槛。含氟聚合物材料是含氟原子的单体通过均聚或共聚反应而得，由于 C-F 键极短、键能极高，含氟聚合物材料相较于一般聚合物产品具有优异的物理和化学性能，不同产品牌号之间存较大差异。传统消费链化工品技术偏同质化，技术门槛较低。氯碱、纯碱、化纤、氮肥、磷肥、炭黑等都是传统的大宗行业，生产工艺壁垒较低，产品本身并不存在较大差异，对应价格均较为低廉。 原因 3：增量+存量驱动消费，供给制约，制冷剂景气望长周期向上 制冷剂供需双催化，景气回升确定性强。需求端，随着全球经济的增长，城镇化提升，消费升级，拉动空调、冰箱、汽车等需求增长；同时，上述控温应用存量增加，带来更换需求（维修市场），二者驱动制冷剂需求上升。供给端，我国二代制冷剂处于逐步削减阶段，其中 2023 年二代制冷剂加速削减，整体削减幅度约 20%-60%，供应缩减有望使得二代盈利较为强劲。三代制冷剂配额基线年已过，2023 年为三代窗口期，2024 年三代将正式进入冻结配额阶段，未来供给端受到上限约束，价格有望维持长周期上行。传统大宗品需求波动性大，扩产不受限制，景气确定性较弱。地产链：氯碱、纯碱下游地产行业波动大，乙烯法 PVC、天然碱存扩产；纺服链：纺服和家纺高波动，扩产基本不受限；农业链：氮肥、磷肥需求平稳，海外扩产不受限；汽车链：炭黑下游为轮胎、其他橡胶品，需求受汽车、工业等影响，炭黑扩产不受限制。 投资建议：长期看好氟化工景气向上+成长的机会 综合看，氟化工行业中制冷剂景气长存，氟材料壁垒高、下游涉新兴领域，相比传统周期子行业应给予较高估值。参考《氟化工深度：制冷剂景气向上，氟材料精彩纷呈》、《永和股份深度研究：氟化工产业链集成者，聚焦高附加值产品》，我们长期看好氟化工行业景气向上与成长机会，行业内上市公司包括：永和股份、三美股份、巨化股份等。 风险提示 1、行业需求大幅下滑； 2、行业政策发生变化。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《钙钛矿材料：OLED 材料的双生花》2023-02-13 •《化工新材料投资策略——新时代，自主可控，大有可为》2023-02-09 •《化工行业 2022 年报经营前瞻：冰雪消融日，春暖花开时》2023-02-06 -27%-17%-7%3%2022/22022/62022/102023/2化工沪深300指数2023-02-22仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 目录 氟化工板块 vs 选取的大宗品 PB 对比........................................................................................... 4 原因分析：前景好、进入难、景气长 ............................................................................................ 5 原因 1：部分氟材料涉新兴产业，发展前景较好 ............................................................................................ 5 原因 2：氟材料进入门槛高，附加值高 .......................................................................................................... 5 原因 3：制冷剂增量+存量驱动消费，供给制约，景气望长周期向上 ............................................................ 6 投资建议：长期看好氟化工景气向上+成长的机会 ........................................................................ 7 图表目录 图 1：氟化工板块 vs 选取的大宗子行业 PB 对比 ......................................................................................................... 4 表 1：化工子行业 5 年 PB 平均值 ..............................................................................................................................