深度报告：EVA光伏料龙头，多领域布局打造新材料一体化平台

[Table_Title] 联泓新科（003022）深度研究 EVA光伏料龙头，多领域布局打造新材料一体化平台 2023 年 02 月 22 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司是产业链齐全的新材料平台企业，持续聚焦新材料方向，专注于高附加值烯烃深加工产业链，目前主要产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料（PP）、环氧乙烷（EO）和环氧乙烷衍生物（EOD），同时公司积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道。公司把握光伏产业链发展机会，率先实现光伏级 EVA 粒子国产化，2022H1 公司 EVA 营收 13.31 亿元，占比 33.81%，已成为公司第一大业务板块，下游光伏需求持续旺盛，公司 EVA 业务有望保持较高增长。 ◆ 光伏 EVA 阶段性紧缺，公司一体化降本优势明显。需求：光伏产业链价格中枢下移激发巨大装机需求，预计2023年全球新增装机超350GW，带动光伏 EVA 需求高增，预计 2022/2023/2025 年 EVA 粒子需求分别为 116.05/148.93/185.21 万吨。供给：1）受制于生产工艺和产品品质要求，国内光伏级 EVA 产能较少；2）EVA 新产能建设和爬产周期较长，平均扩产周期长达 6 年，本轮新产能投产进入尾声，2023 年新增供给有限，下一轮产能集中投放预计在 2025-2026 年，短期内 EVA 光伏料供需紧平衡。价格：春节后随着光伏组件厂排产和开工逐步提升，同时叠加发泡和电缆料需求回暖，2023 年光伏 EVA 价格有望上涨至 2万元/吨以上，EVA 粒子企业盈利有望修复。公司优势：1）采用埃克森美孚高压釜式法路线，致力于高附加值产品，技改后可保障 80%以上光伏料收率；2）产能利用率保持超高水平摊薄折旧成本；3）一体化降本，EVA 原材料为乙烯和醋酸乙烯，公司已实现乙烯自产，随着公司 9 万吨醋酸乙烯产能于 2023 年投产，公司原材料自产率提高，成本有望进一步下行。 ◆ 积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道，打造第二增长极。生物可降解材料：公司于 2021 年通过设立子公司和收购形式完成对可降解材料业务的布局。目前已掌握 PLA 两步法工艺，规划 13万吨/年 PLA 产能，项目分两期建设，一期项目的 4 万吨产能预计将于 23 年底投产，二期项目的 9 万吨产能预计将于 25 年底投产；同时公司规划建设的 5 万吨/年 PPC 项目，采用“基于第四代催化剂的超临界聚合工业化工艺”，技术处于行业领先水平。锂电产业链：公司布局锂电池电解液和隔膜领域，规划 10 万吨 EC、EMC 和 DEC 项目，预计年可实现净利润约 4.64 亿元，投资回收期 3.47 年，同时规划 2万吨超高分子量聚乙烯（UHMWPE）产能，可以用于锂电池隔膜，预计2023 年投产。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 45890.12 流通市值（百万元) 10538.07 52 周最高/最低（元） 59.59/16.88 52 周最高/最低（PE） 78.04/24.91 52 周最高/最低（PB） 12.39/3.65 52 周涨幅（%） 21.34 52 周换手率（%） 1428.28 [Table_Report] 相关研究 《Q2 业绩创新高，EVA 景气持续》 2022.08.17 -39.48%-10.06%19.35%48.76%78.18%107.59%2/224/226/228/22 10/22 12/22联泓新科沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 联泓新科（003022）深度研究 【投资建议】 我们预计，公司 2022-2024 年实现营业收入 86.05/108.70/120.32 亿元，实现归母净利润 10.78/16.57/20.90 亿元，EPS 分别为 0.81/1.24/1.56 元，对应 PE 为 42.92/27.92/22.13 倍。考虑到下游光伏需求强劲，随着 EVA 发泡和电缆料需求复苏，公司盈利有望修复，同时公司布局生物可降解材料和锂电产业链，为公司增长提供新动力，公司业绩有望保持较高增速，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7580.76 8604.50 10870.23 12031.58 增长率(%) 27.81% 13.50% 26.33% 10.68% EBITDA（百万元） 1842.85 1980.57 2702.78 3222.96 归属母公司净利润（百万元） 1090.57 1077.57 1656.70 2089.94 增长率(%) 70.24% -1.19% 53.74% 26.15% EPS(元/股) 0.82 0.81 1.24 1.56 市盈率（P/E） 44.44 42.92 27.92 22.13 市净率（P/B） 7.68 6.47 5.25 4.25 EV/EBITDA 27.47 24.31 17.36 13.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：未考虑增发影响 【风险提示】 下游需求不及预期； EVA 市场竞争加剧； 公司新业务开展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 联泓新科（003022）深度研究 1、关键假设 1）EVA 业务：根据公司公告，公司对 EVA 装置扩产改造完成后产能达到 15 万吨以上，预计公司 2022-2024年 EVA 销量分别为 13.5/15.5/16.5 万吨。下游光伏需求持续强劲，EVA 光伏料保持供需紧平衡，预计 2022-2024年 EVA 销售均价分别为 2.1/2.2/2.2 万元/吨；成本端，随着公司 9 万吨醋酸乙烯项目投产，公司实现部分原材料自供，原材料成本进一步降低，预计 2022-2024 年 EVA 毛利率分别为 46.74%/48.17%/52.73%。 2）大化工业务：1）PP：公司原有 24 万吨产能，PP 装置二反技术改造项目投产后新增 8 万吨，合计形成 32万吨产能，预计 2022-2024 年出货 30/31/32 万吨，销售均价和成本小幅波动。2）环氧乙烷及衍生物：公司现有 EO 产能 14 万吨，考虑到未来自用增加，外销逐步减少，预计 2022-2024 年销量分别为 6/4/3 万吨，销售均价和成本保持稳定；EOD 未见产能扩张规划，预计 2022-2024 年出货 16.3/16.4/16.