利率专题：摊余之外，混合估值产品来了

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 摊余之外，混合估值产品来了 2023 年 02 月 12 日 继摊余成本法理财之后，首批混合估值法产品发行问世。当前发了多少摊余成本法和混合估值法理财和债基，未来如何展望？本文聚焦于此。 ➢ 当前发了多少摊余成本和混合估值理财？ 摊余成本法是指：估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。混合估值法则更强调估值方法的多元化运用：（1）对持有至到期、以收取合同现金流量为目的的资产采用摊余成本法估值，保持净值的相对稳定；（2）对其余资产采用市值法估值，通过久期调整和波段操作来获取资本利得，增厚产品收益。 摊余成本法理财方面，当前约有 20 家理财子相继推出摊余成本法产品，对应 2022 年 11 月后，封闭式理财产品数量及占比明显提升：（1）计划募集规模位于 10-50 亿元区间，但目前实际募集规模差异较大；（2）产品以二级（中低）风险等级为主；（3）1-2 年的期限品种占比较高；（4）从估值方法和宣介方式来看，多家理财子公司均以“摊余成本法估值”和“持有至到期策略”推荐其产品。 混合估值法理财方面，当前新发混合估值理财产品均为封闭净值型的固定收益类产品：（1）产品计划募集规模在 10 亿元-200 亿元不等；（2）多为二级（中低）风险等级产品；（3）产品期限以 1-3 年期为主；（4）从估值方法看：80%左右的固收资产以持有至到期为目的，采用摊余成本法估值，其余 20%左右的资产灵活性较大，以交易为目的，按市值法进行计量。 综合来看，与相同等级和期限的摊余成本理财相比，混合估值理财的业绩比较基准中枢较高，也反映出部分资产以市值法计量可增强理财产品的收益。 ➢ 聚焦摊余成本法和混合估值法债基 摊余债基方面，资产配置以政金债为主，具备净值波动低、“封闭管理+定期开放”等特点。从其到期情况看，2023 年一季度和四季度将是摊余成本债基的到期高峰。到期后，不论是续发还是新发，由于其资产配置具有刚性，或提振与封闭期期限匹配的利率债和高等级信用债的需求。 首批混合估值基金均为契约型封闭式基金：（1）多个基金均设置 80 亿份的发行上限；（2）产品期限多为 1-3 年之间；（3）从投资组合来看，采用买入并持有至到期策略并以摊余成本法计量的债券资产不低于基金资产净值的 50%，采用交易策略并以市价法计量的债券资产不低于基金资产净值的 20%；（4）从投资策略看，根据资产估值方法不同，实行子单元管理，包括持有到期型单元（采用摊余成本法估值）和交易型单元（采用市价法估值），两类债券严格隔离。 ➢ 未来如何展望？ 当前赎回潮余震还需进一步观察，我们预计摊余成本法理财短期内或仍放量，但摊余成本法估值产品面临的约束较多，此类产品上量或也有限。其次，混合估值法兼具市值法和摊余成本法的优点，理财全面净值化和金融产品创新背景下，我们预计这类产品或继续放量，进而对债市产生一定影响。 对应从资产配置来看，由于混合估值类产品投资资产范围更广，将加大信用债和中长期限资产的配置需求；但中长期来看，其对债市的影响也需合理评估，一方面混合估值类产品的投向仍以摊余成本法估值资产为主，上量规模及持续性或也不宜高估；另一方面，净值化的大背景下，混合类估值产品或也难成为主流。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报 20230211：地产景气回暖，猪肉价格续降-2023/02/11 2.流动性跟踪周报 20230211：本周资金利率上行，下周 MLF 到期 3000 亿元-2023/02/11 3.城投随笔系列：柳州，2023-2023/02/08 4.信用策略系列：盈亏同源，信用涨回来多少了？-2023/02/07 5.利率专题：春节后，银行理财怎么样了？-2023/02/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 什么是摊余成本法与混合估值法？ ........................................................................................................................... 3 1.1 什么是摊余成本法？ ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 什么是混合估值法？ ......................................................................................................................................................................... 4 2 发了多少摊余成本和混合估值理财？ ........................................................................................................................ 7 2.1 摊余成本法理财发行情况如何？ .................................................................................................................................................... 7 2.2 混合估值法理财产品有何特点？ .................................................................................................................................................... 9 3 聚焦摊余成本法和混合估值法债基 ........................................................................................................................ 12 3.1 摊余成本法债基到期影响如何？ .....................................