利率专题：存单利率会如何演绎？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 存单利率会如何演绎？ 2023 年 02 月 12 日 近期债市情绪有所回暖，资金面也有边际宽松，而 CD 利率却在逆势抬升，整体利差持续走扩，直至 2 月 10 日有所企稳，如何看待和展望？本文聚焦于此。 ➢ 节后 CD 利率背离式走高 春节过后，资金面边际宽松，弱现实延续，债市有所回暖，但存单表现仍弱。截至 2 月 8 日，1Y CD 利率上行 10BP 至 2.64%，与 1 年期 MLF 利差逐步缩小。其中，1M、1Y 及高等级存单上行幅度较大，期限利差整体走扩。截至 2 月10 日，存单利率呈阶段性企稳，1Y CD 利率较 2 月 9 日下降 1.75BP 至 2.62%。 ➢ CD 利率背离式走高的背后 第一，资金利率中枢持续抬升。进入 2023 年以来，资金面持续边际收敛，同时央行整体投放也较审慎，精准滴灌维持流动性合理充裕。在此情形下，CD 利率整体也随之上行，且抬升幅度大于同期限 Shibor。 第二，CD 供给有哪些变化？2023 年以来，CD 供给总体处于季节性水平。但结构上看，发行期限呈现一定程度“两极分化”，这背后反映的是在近期资金面持续边际收敛、宽信用投放、地方债发行消耗流动性、经济金融环比弱修复之下，银行发行较长期限 CD 的诉求在提升，以提前锁定负债成本。此外，3-4 月是 CD到期高峰，这也将持续对 CD 供给端形成压力。 第三，CD 需求呈现哪些变化？随着理财破净潮逐步平复，理财净卖出趋势明显好转，2 月 6 日当周理财对存单配置力量进一步加大。但往后看，理财短期内仍面临不小的到期压力和市场调整波动风险，需求情况仍需审慎观察；商业银行自营对存单的需求整体相对稳定，短期内巴三协议的影响或并不会显现；从其他资管机构及产品净买入情况看，CD 配置也从赎回和开年调整阶段便有所恢复。 总结而言，开年以来存单背离式走弱，直至 2 月 10 日才呈阶段性企稳，这当中既有资金面边际宽松、短期内弱现实无法证伪的支撑，也有市场情绪缓和、理财进入修复区间、存单配置吸引力凸显等因素的影响，此外，当前 1 年期 CD利率距离政策利率的空间已不大，短期内再度大幅回调的风险或进入可控区间。 ➢ CD 利率还会继续上行吗？ 资金面怎么看？资金面虽比一月会有边际宽松，但宽信用推进叠加央行精准滴灌，我们预计资金面整体仍不会特别宽松，波动与分层现象仍存，故而存单短期内不具有持续大幅回调的基础，当前票息已经呈现出一定吸引力。 但曲线或将维持陡峭化高位徘徊：（1）供给端：宽信用推进和修复之下，预期效应将持续存在，叠加 3-4 月到期高峰与季末监管考核影响，银行便存在着存单发行压力，特别是长期限存单，但对于定价而言边际影响或许在减小；（2）需求端：现金管理类理财新规过渡期已结束，将削弱 CD 的配置需求，特别是长期限 CD；近期摊余成本法理财和混合类估值产品发行，短期内可形成一定支撑，但净值化全面推进下两类产品或难成主流，对长期限存单的配置力度或有限。 综上，短期内存单利率仍存一定压力，但大幅调整的风险不大，1 年期 CD阶段性高点可按 2.65%评估，但收益率曲线或仍延续陡峭化。故而调整后凸显的票息有其配置价值，但久期选择上需有所控制，关注未来一段时间内资金面的宽松幅度。中长期视角下，经济金融逐步修复是大方向，央行货币政策或将逐步回归，存单利率趋势上或往政策利率靠拢，当中需要关注的是节奏的问题。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：柳州，2023-2023/02/08 2.信用策略系列：盈亏同源，信用涨回来多少了？-2023/02/07 3.利率专题：春节后，银行理财怎么样了？-2023/02/07 4.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：江西-2023/02/06 5.信用一二级市场跟踪周报 20230205：信用债发行及净融资小幅回升，收益率下行-2023/02/05 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 节后 CD 利率背离式走高 ......................................................................................................................................... 3 2 CD 利率背离式走高的背后 ....................................................................................................................................... 6 2.1 资金利率中枢持续抬升 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 CD 供给有哪些变化？ ....................................................................................................................................................................... 7 2.3 CD 需求呈现哪些变化？ ................................................................................................................................................................. 11 3 CD 利率会如何演绎？ ........................................................................................................................................... 13 4 小结 ..................................................................................................................................