2022年股指期货市场盘点与展望：潮平海阔，发展当时

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明 潮平海阔，发展当时 2022 年股指期货市场盘点与展望｜2023.2.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 量化策略首席 分析师 S1010514080008 赵文荣 量化与配置首席 分析师 S1010512070002 史周 量化策略分析师 S1010522100003 发展格局上，2022 年以来，《期货和衍生品法》的颁布完善 A 股衍生品市场发展法律基础，中证 1000 股指期货及多只场内期权的上市进一步完善了多层次对冲工具体系，但当前衍生工具相对基础资产规模仍有极大提升空间。市场规模及运行上，期指市场持仓量稳步提升，成交量保持稳定;日均贴水收窄，部分合约由贴水转升水，结合持仓量的变动来看，反映在市场底部或现货端超额收益承压的环境下，市场套保需求有所下降。对冲环境上，现货端超额收益承压，对冲产品需求下降。展望 2023 年，政策及制度环境有利市场规模和参与者范围进一步提升；市场行情回暖将改善超额收益获取，对冲产品将重获吸引力，对冲需求和对冲成本将回归常态。 ▍ 政策总览：有“法”可依，潮平海阔。1）2022 年 8 月 1 日，《中华人民共和国期货和衍生品法》正式颁布实施，完善了 A 股衍生品市场发展法律基础；2）近年来各核心宽基指数板块衍生工具规模相对基础资产规模的占比变化不大，目前仍处于较低水平，意味着有极大发展空间。3）2022 年 7月 18 日中证 1000 股指期货上市，同时年内多只场内期权上市，进一步完善多层次对冲工具体系。 ▍ 市场规模：持仓量稳步提升，成交量保持稳定。1）2022 年上证 50、沪深300 和中证 500 期指日均持仓量已达到 2015 年 9 月前水平 229.49%，133.95%和 1113.01%。2）2022 年上证 50、沪深 300 和中证 500 期指的日均成交量分别恢复至 2015 年 9 月前水平的 17.88%、6.11%和 49.71%。 ▍ 运行特征：贴水总体收窄，中证 1000 期指持仓快速增长。1）2022 年 IH、IF 和 IC 主力合约的日均基差分别为-0.09%、-0.21%和-0.79%，此前一年分别为-0.16%、-0.37%和-1.11%，部分时段由贴水转为升水。2）各品种合约持仓量波动上行，2022 年末 IH、IF、IC 和 IM 合约的合计持仓量分别为 11.87 万张、19.72 万张、30.83 万张和 13.17 万张；中证 1000 期指持仓量上市后快速增长，反映市场对小盘板块风险管理需求较强。3）各品种多空持仓比全年先升后降，年末处在全年低位。4）上证 50 和沪深 300 ETF期权的 HTB 与期指基差之差的绝对值有时超过 0.5%，表明 ETF 期权与对应的股指期货之间或存在无风险套利机会。 ▍ 量化对冲：现货端超额收益承压，对冲产品需求下降。1）沪深 300 和中证500 指数成分股 2022 年的平均分化度水平低于 2021 年，2022Q2 行情集中度达到年内最高；2）2022 年，公募基金市场绝对收益基金管理规模从2021 年末的 453 亿降至 125 亿，收益中位数由正转负；私募基金市场中性产品收益也出现下降，新产品备案数量明显减少；3）对冲成本整体较 2021年显著下降。2022Q4 以 IH、IF、IC 和 IM 当月合约构建对冲组合日均开仓可贡献收益分别为 3.10%、3.34%、0.39 和-1.91%；4）基差回升导致期现替代价值下降。 ▍ 指数分红预测与股指期货基差：（1）四大指数现金分红金额逐年提升。2022年度上证 50、沪深 300、中证 500 以及中证 1000 四大指数现金分红金额分别为 1876 亿元、4044 亿元、1055 亿元和 581 亿元，较 2021 年分别变化 11.90%、10.56%和 29.72%和 19.15%。（2）以截止 2023 年 2 月 3 日 2022 年股指期货市场盘点与展望｜2023.2.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 各成分股 2023 年 Wind EPS 一致预期，结合过去三年各股票的平均股利分配率预测当年每股现金分红金额和分红月份，总体上预计上证 50、沪深300、中证 500、中证 1000 指数分红金额分别为 1828 亿元、4215 亿元、1219 亿元、933 亿元。（3）以无套利定价模型，结合上述分红金额来看，当前四大期指各合约均定价合理。 ▍ 风险因素：衍生品政策超预期变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。 qRoNnNqQxPrPmRmQnNnRsR6M8Q8OoMqQmOsRfQrRmOeRqRtR7NmNnOMYnPrPNZnRpP 2022 年股指期货市场盘点与展望｜2023.2.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 政策总览：有“法”可依，潮平海阔 ................................................................................... 6 《期货和衍生品法》颁布，完善 A 股衍生品市场发展法律基础 ........................................ 6 A 股衍生工具相对基础资产仍有极大发展空间 .................................................................. 6 中证 1000 期指期权上市，多层次对冲体系渐趋完善 ........................................................ 7 市场规模：持仓量稳步提升，成交量保持稳定 ................................................................. 8 运行特征：贴水总体收窄，中证 1000 期指持仓快速增长 .............................................. 10 日均基差贴水较 2021 年总体收窄，2022 年 10 月后部分主力合约转升水 ..................... 10 持仓量总体波动上行，中证 1000 期指上市后持仓量快速提升 ....................................... 11 IH、IF 和 IC 多空持仓比全年先升后降，当前处在全年低位 ........................................... 12 上证 50ETF 期权与股指期货之间或有无风险套利机会 ................................................... 14 量化对冲：现货端超额收益承压，对冲产品需求下降 .................................................... 15 现货端总体超额收益空间低