债市启明系列：基建投资能否保持强劲？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 37 页起的免责条款和声明 基建投资能否保持强劲? 债市启明系列｜2023.2.16 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 彭阳 FICC 分析师 S1010521070001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 周成华 FICC 分析师 S1010519100001 去年先后推出的政策性金融工具、结构性货币政策工具，较好弥补了财政缺口，推动全年基建投资同比逆势上升 11.5%。考虑到去年以来政策性金融工具和基建项目开工建设的延续性、大量前置发行的专项债，以及四季度疫情对施工的扰动和延迟，我们认为，2023 年年初基建投资将继续保持 10%-15%的高增速，实物工作量有望实现更加显著的提升。 ▍ 政策和项目：政策支持，项目充足，开工稳步进行。去年 4 月份召开的中央财经委员会会议提出全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。去年 12 月份国务院印发的《扩大内需战略规划纲要》，充分强调基建对于扩大内需的重要作用，明确提及加强交通、能源、水利、物流等基础设施的建设，并对新型基础设施进行系统布局。除了政策支持以外，项目开工也稳步推进，据国家发改委，政策性开发性金融工具两批次共计 7399 亿元资金已全部投放完毕，支持的 2700 多个项目全部开工建设。 ▍ 专项债：专项债是基建投资最重要的支撑之一，2022 年上半年基建的高速增长，得益于专项债的大规模发行。今年各个省份提前批专项债额度达到了2.19 万亿元，达到 2022 年新增专项债额度的 60%，同比增长 50%。这一额度是历史上提前批专项债额度的最高值，也是提前批额度比例的上限。如果考虑专项债发行到基建投资的时滞，专项债对一季度的支持力度一般，但对整个上半年的支撑较强。 ▍ 政策性金融工具及商业银行配套融资：去年 6 月开始，国家先后提出的调增政策性银行信贷额度以及创设政策性开发性金融工具等举措有效为重大项目提供资本金，与商业银行贷款一起为基建投资提供了大量融资，是接力专项债支撑下半年基建投资高增长的重要工具，这一点在去年四季度体现的尤为突出。从 1 月份信贷的表现中可以推断，准财政工具及商业银行配套融资在年初延续强劲，为各地的重大基础设施建设项目保驾护航. ▍ 结构性货币政策工具：央行新设立 8 项结构性货币政策工具，并延续实施 3项阶段性工具，聚焦重点领域。从央行新设以及延续部分阶段性工具的举措来看，现阶段结构性货币工具重点支持基础设施等领域，注重与准财政工具的联动。2022 年 9-11 月份 PSL 大幅净投放 6300 亿元，实现了两年半以来的首次净投放。现有的结构性工具结存额度将进一步有力支持交通物流等基建项目的开工建设，发挥基建拉动经济的作用。 ▍ 预计 2023 年一季度基建将继续保持 10%-15%的增长。根据我们估算，专项债对于基建投资的影响与四季度大致相同，从 1 月的信贷数据看，今年年初政策性开发性金融工具和银行配套融资对基建的支持力度仍保持强劲。以此估算，我们认为年初基建投资将延续 10%-15%的高速增长。 ▍2023 年上半年基建实物工作量预计将有更加显著的提升。虽然基建投资增速难以向上大幅突破，但是受疫情的影响，去年四季度的部分基建投资未能在当季转化为项目的施工建设，这些投资有望延迟到今年上半年逐步转化为实物工作量。因此，较快的基建投资增速叠加去年四季度的基建投资项目逐步落地，上半年实物工作量预计将会出现更高的增长，或将带动基建相关产业链的需求。 债市启明系列｜2023.2.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 政策支持，项目充足，开工稳步进行 ................................................................................ 4 资金端：专项债前置，政策性金融工具支持延续 .............................................................. 4 专项债 ............................................................................................................................... 4 政策性金融工具及商业银行配套融资 ................................................................................ 5 央行结构性货币政策工具 .................................................................................................. 7 基建投资增长预测 ............................................................................................................. 9 市场回顾及观点............................................................................................................... 12 可转债市场回顾 ............................................................................................................... 12 可转债市场周观点 ........................................................................................................... 12 风险因素.......................................................................................................................... 12 股票市场 ......................................................................................................................... 13 转债市场 ......................................................................................................................... 13 oPnOsPmNsNuNrOsQ