流动性及现券交易跟踪：抢配短债后，哪些机构开始加久期？

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 （一）今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2 月基金和理财转为净买入 今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构，但 2 月以来农村金融机构现券净买入规模小幅减少，1 月和 2 月（截至 15 日）农村金融机构日均净买入规模分别为 340.7 亿元和 308.4 亿元。除农村金融机构外，2 月以来基金、理财和保险同样增配现券，其中基金和理财由 1 月净卖出转为净买入，2 月以来分别日均净买入 140.6 亿元和 120.5 亿元。 （二）2 月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力 2 月以来机构抢短债特征明显。截至 2 月 15 日，1 年期以下现券 2 月份日均净买入规模为 598.8 亿元，较 1 月日均水平（390.7 亿元）大幅增加 208 亿元；1 年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的 65.7%，较 1 月（55.7%）上升了 10 个百分点。 理财、保险、基金积极买入短久期债券。对比来看，1 月份期限为 1 年以内现券的买盘主要集中在农村金融机构、货基和其他机构，占比分别为 57.1%、22.9%和 18.4%，日均净买入规模分别为 223 亿元、89.6 亿元和 71.9 亿元，而2 月以来 1 年以内现券买盘主要包括农村金融机构、理财、其他机构、保险和基金，占比分别为 38.1%、29.2%、13.7%、7.6%和 6.5%，日均净买入规模分别为 228.2 亿元、174.9 亿元、82.2 亿元、45.7 亿元和 39 亿元。分机构来看，2 月以来货基对短久期现券由大规模净买入转为净卖出，理财和基金开始净买入短久期债券，保险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较 1 月也有明显增加。 分券种来看，2 月以来理财和保险对同业存单转为净买入，短融/超短融买盘中基金占比明显增加。2 月以来 1 年以下债券中同业存单、短融超短融、政金债和其他（含二永）的日均净买入规模分别为 448.9 亿元、144.6 亿元、69.5亿元和 18.1 亿元，分别较 1 月增加 194.1 亿元、20.2 亿元、9.3 亿元和 7.3 亿元。理财和保险转为存单买盘，日均净买入规模占比分别达到 20.9%和 9.3%。2 月短融/超短融买盘中基金占比超三成，较 1 月（19.2%）增加 10.8 个百分点，而货基占比明显压缩；2 月政金债买盘中理财占比明显增加，达到 19%；其他（含二永）主力买盘仍为理财，但 2月基金日均净买入占比较 1 月（6.5%）增加了 6.5 个百分点达到 13%，货基由 1 月净卖出转为净买入。 （三）当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现 2 月以来各评级各期限信用利差整体收窄，截至 2 月 15 日，1 年期、3 年期和 5 年期 AAA 级中票信用利差较 1 月底分别收窄 6.24BP、10BP 和 13.79BP，中长端信用利差收窄幅度更大。从历史分位来看，当前 1 年期、3 年期和 5 年期 AAA 级中票信用利差分别处于 12.2%、37.18%和 53.54%的历史分位，由于 1 年期中票信用利差已经处于历史较低水平，3 年期和 5 年期的性价比更为突出。 上周信用债净买入规模中中长端占比有所增加。上周 1 年以内信用债占全部信用债现券成交的比例较前值（58%）明显减少 13.1 个百分点至 44.8%，而 1-3Y 占比较前值（13.5%）提高 7.1 个百分点至 15.2%，3-5Y 占比较前值（7.5%）提高 1.2 个百分点至 8.7%，机构加久期行为开始显现。 具体来看，上周基金和证券公司对中长久期信用债的配置力度明显加大。上周基金对 1-3 年期和 3-5 年期信用债的净买入规模分别为 123.09 亿元和 28.47 亿元，分别环比大幅增加 79.11 亿元和 31.82 亿元，证券公司对 1-3 年期和 3-5 年期信用债的净买入规模分别为 50.92 亿元和 30.29 亿元，环比分别增加 17.28 亿元和 45.65 亿元。 风险提示 信用风险的不确定性；理财赎回超预期。 固定收益简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、抢配短债后，哪些机构开始加久期？？.......................................................... 4 1、今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2 月基金和理财转为净买入 ............................. 4 2、2 月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力 ............................................... 4 3、当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现..................................... 6 二、流动性观察：资金利率总体上行，不同期限存单利率表现分化...................................... 7 1、公开市场操作：央行公开市场净投放 6020 亿元................................................ 7 2、货币市场：资金利率总体上行，大行/政策行净融出规模继续减少................................ 8 3、同业存单：净融资规模明显回落，1M 同业存单利率明显上行 .................................... 9 4、票据市场：长端小幅上行.................................................................. 11 三、机构现券交易观察：理财大幅增持同业存单..................................................... 11 四、现券市场观察：利率债收益率大多上行，城投产业利差均收窄..................................... 15 1、利率债市场：国债收益率全部上行，曲线趋平................................................ 15 2、信用债市场：不同期限中短票收益率表现分化，城投、产业利差均收窄.......................... 16 五、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 不同机构日均现券净买入规模 ............................................................. 4 图表 2： 不同期限现券日均净买入规模及整体规模占比 ............................................... 4 图表 3： 短久期现券买盘分布变化 .........