流动性估值跟踪：边际和趋势，揭秘北上资金流向

流动性估值跟踪：边际和趋势：揭秘北上资金流向分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2023年2月10日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼10680亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007下降至1.82%，R007下降至1.91%；3. 十年期国债收益率下降至2.90%；4. 美元兑人民币下降至6.74；5. 1月PSL下降142亿元。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2. 两融余额微升至1.55万亿；3. 北上资金净流入341.8亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。⚫A股和全球估值：目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12、24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5%、44.5%、24.7%、46.8%、57.1%、27.8%、28%。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★↘4.杠杆资金★★★↗5.海外资金★★★★★↘6.大宗交易★★★★★↗7.股票质押★↗8.风险偏好★★↗9.股票供给★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★↘2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↘4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★↗6.信用债★★↗7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★↗2.深圳成指★★★↗3.创业板指★★↗4.标普500★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★↗7.恒生指数★★★↘8.日经225★★↗9.英国富时100★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所oPtQmMnNyQrPqNmQoOnRtQ7NcMaQmOmMpNoNjMrRnPlOrQnPbRoPsRMYtRoRvPtPpM3目录本期关注：边际和趋势：揭秘北上资金流向全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 总结：北上资金流动的边际波动和趋势方向数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：北上资金单日净流入➢2023年以来，北上资金大幅净流入A股，1月份北上资金单日净流入的规模基本处于50亿以上。然而，从2月份开始，北上资金净流入规模逐步减少，甚至出现净流出的态势，那么如何看北上资金后续变化。➢我们认为，北上资金的流动边际上受美股走势影响较大。就美股走势来看，美联储货币政策变化是当前重要影响因素。对美联储而言，目前停止加息的核心约束在于通胀。近期边际变化在于，美国就业数据好于预期，继而市场担心美国通胀扰动。但展望后续，我们认为方向上美国加息结束渐行渐近，换言之，趋势上驱动北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。-100-500501001502002023/1/32023/1/102023/1/172023/1/312023/2/7陆股通:当日买入成交净额(人民币) 亿元陆股通:当日买入成交净额(人民币) 亿元62. 北上资金流动受美股走势影响较大数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：北上资金净流入和美股➢根据复盘。北上资金流动边际上受美股表现影响较大。我们认为逻辑在于，当美股出现调整且波动率显著放大的时候，外资往往会选择降低权益敞口，继而对北上资金流动产生影响。➢复盘显示，美股出现调整且波动率显著放大的阶段分别为2018Q1、2018Q4、2020Q1、2022Q1，在这四个阶段中，北上资金净流入A股的规模出现明显下降。-60-40-2002040608010012001020304050607080902015/10/132017/10/132019/10/132021/10/13美国:标准普尔500波动率指数(VIX)陆股通:当日买入成交净额（亿元，MA20，右轴）图：北上资金净流入和美股波动率指数-60-40-2002040608010012001000200030004000500060002015/10/132017/10/132019/10/132021/10/13标普500陆股通:当日买入成交净额（亿元，MA20，右轴）73. 当前美股走势受美联储政策影响较大数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所➢就美股走势而言，美联储货币政策变动对其有直观影响。从1980年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看，市场表现最好的阶段为加息转降息期间（标普500和纳斯达克指数六次中有四次涨幅最高），其次为初次降息后3个月（标普500六次中有三次涨幅次高，纳斯达克指数六次中有五次涨幅次高），表现相对较差的是加息结束前3个月（标普500和纳斯达克指数六次中有三次涨幅最差）。➢逻辑上来看，最后一次加息后，经济衰退迹象显现，市场预期货币政策从紧转松，资本市场往往会提前开启上涨行情。➢对美股而言，随着美联储停止加息渐行渐近，这意味着后续方向上美股大概率趋势向上。表：1980年以来六轮美联储加息到降息美股表现最后一次加息第一次降息标普500涨跌幅，%纳斯达克指数涨跌幅，%前3个月加息转降息后3个月前3个月加息转降息后3个月1984-08-091984-09-203.1 3.5 -0.3 -0.8 2.1 -3.4 1989-05-171989-06-067.7 2.8 8.4 8.1 2.8 4.2 1995-02-011995-07-063.7 17.8 6.4 1.1 26.2 7.5 2000-05-162001-01-034.6 -7.2 -13.8 -15.9 -27.5 -27.0 2006-06-292007-09-18-1.6 22.0 -1.5 -5.6 25.6 0.6 2018-12-202019-08-01-15.1 17.8 2.9 -17.9 22.2 2.6 平均0.4 9.5 0.4 -5.2 8.6 -2.6 8-4-20246810121419821986199019941998200220062010201420182022美国:CPI:当月同比 %美国:核心CPI:当月同比 %美国:联邦基金目标利率:月 %4. 当前影响美联储政策的核心变量在于美国通胀数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：美国制造业PMI和失业率➢根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验，货币政策转向需要观察两个信号：（1）美国制造业PMI快速逼近荣枯线；（2）联邦基金目标