交通运输行业京沪高铁专题报告：百亿利润王者，高铁龙头呼之欲出

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 交通运输行业 交通运输行业京沪高铁专题报告 百亿利润王者，高铁龙头呼之欲出 2018 年 7 月 23 日 强于大市（维持）投资要点 百亿利润，黄金线路。京沪高铁 2011 年 6 月开始运营，连接北京、上海两大超级枢纽，区位优势无可替代。截至 2017 年末累计发送旅客 7.4 亿，占全国高铁客运量约 10%，成为我国最繁忙的铁路客运线路。“四纵四横”高铁干线网络最重要“一纵”，线路全长 1318 公里，分别与青太、徐兰、沪汉蓉、沪昆等高铁四横相连接，跨线列车客流量存在较大提升空间。2017年京沪高铁实现利润同增 33.5%至 127.16 亿，百亿利润成就铁路客运王者。  占比过半，继续上行。截至 2017 年末高铁通车里程占比提升至 19.7%，四纵四横高铁干线网络基本建成。高铁动车组逐渐取代普客列车，成为铁路客运主要运输方式，截至 2017 年末高铁动车组旅客发送量占比 56.4%。随着高铁网络完善和复兴号扩容，预计 2018 年高铁动车组客运占比或提升至60%。2017 年京沪高铁日均客流量近 50 万，预计客流量规模国内第一。 客运收入峰值或 409 亿，盈利加速上行。按照目前 12306 公布数据整理京沪高铁列车开行方案，按照里程折算为京沪高铁全程。其中时速 300~350公里的高铁折合为 97.5 对，时速 250 公里的动车组折合为 3 对。假设全部更换 16 编组的列车，按照目前列车开行计划，80%客座率情况下预计管内收入峰值 409 亿。预计京沪高铁年化营业成本 160 亿、利息费用 50 亿。固定成本占比较高，成本增速相对稳定，流量增长带来盈利加速上行。 成长更优，呼唤王者。京沪客流需求旺盛，商务客流占比较高，航空、高铁均保持客座率高位。2018 年 6 月京沪航线提高经济舱全价 10%至 1360元，票价上行有望从航空传递至铁路。相对航空竞争激烈、汇率和油价扰动，京沪高铁资产稀缺相对垄断，成长性更优。实际控制人为中铁总，平安资管、全国社保分别持股 13.9%和 8.7%。政策东风叠加社会资本股东的积极推进，京沪高铁或加速歩入资本市场。 风险因素：IPO 进程不及预期、委托经营费标准变动、突发事件等风险。 投资策略：若京沪高铁实现 IPO，资产稀缺和较高盈利水平或推升铁路运输板块的估值水平，提升铁路运输资产证券化比例。考虑京沪高铁上市或仍处于前期准备阶段，若京沪高铁实现 IPO，或推动铁路改革相关的主题性投资机会，广深铁路与铁路改革相关度最高，土地收益明确和普客提价临近，维持“买入”评级。高铁客运占比或提升至 60%，取代普客成为主要运输方式，普铁货运运能有望释放。我们继续推荐公转铁背景下，铁路货运运量继续上行的大秦铁路和铁龙物流，维持“买入”评级。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 铁龙物流 8.33 0.34 0.40 0.47 24.5 20.8 17.7 2.0 买入 广深铁路 4.44 0.18 0.20 0.21 24.7 22.2 21.1 1.1 买入 大秦铁路 8.80 1.06 1.02 0.99 8.3 8.6 8.9 1.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 7 月 20 日收盘价 中信证券研究部 刘正 电话：021-20262119 邮件：zhengliu@citics.com 执业证书编号：S1010511080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 行业表征指标行业表征指标 指标走向 行业景气趋势 → 行业利润增长率 12% 行业估值水平 19（PE） 行业投资评级 强于大市 相关研究1. 交通运输快递行业 2018 年 6 月数据跟踪点评—6 月增速再降，公司分化加剧(2018-07-16)2. 交通运输互联网物流行业周报（2017年 7 月 9 日-7 月 15 日）—快递需求放缓 ， 免 税 刺 激 机 场 估 值 续 升(2018-07-16)3. 交通运输行业/互联网物流行业周报（2018 年 7 月 2 日-7 月 8 日）—货运结构调整利好铁路，复盘航空优选民营(2018-07-09)4. 交通运输行业铁路运输重大事项点评—顶层设计再出击，三年升势或强化(2018-07-09)-15%-10%-5%0%5%10%15%170719171019180119180419上证综指 铁路 交通运输行业京沪高铁专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 流量规模第一，盈利能力领先 ............................................................................................. 1 资产稀缺，黄金线路连接京沪 ............................................................................................. 1 日均客流 50 万，盈利独占鳌头 ........................................................................................... 2 收入仍有提升空间，成本稳定盈利加速 ............................................................................... 3 收入预测：管内收入峰值 409 亿，仍有提升空间 ................................................................ 3 成本预测：成本增速稳定，盈利加速上行 ........................................................................... 5 资产稀缺成长更优，客运王者呼之欲出 ............................................................................... 6 黄金线路需求旺盛，成长性更优 .......................................................................................... 6 证券化或加速，铁路客运王者呼之欲出 ............................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................