东宏股份(603856)工程管道稳增长，定增扩产新型管道

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东宏股份 (603856 CH) 工程管道稳增长，定增扩产新型管道 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.00 2023 年 2 月 21 日│中国内地 其他建材 22 年收入/归母净利同比+29%/+12%，维持“买入”评级 公司 2 月 20 日晚公告 22 年年报：22 年实现收入/归母净利 28.5/1.5 亿元，同比+29.1%/+12.2%；其中 22Q4 实现收入 7.7 亿元，同比+35.1%，归母净利-0.02 亿元，同比+0.08 亿元。公司是国内工程管道龙头企业，产能持续扩张有望驱动业绩稳定增长，预计公司 23-25 年归母净利为 4.4/5.5/6.9亿元，可比公司 Wind 一致预期 23 年 PE 均值 13 倍，考虑公司工程端占比较大现金流状况或弱于可比公司，给予 23 年 10 倍 PE，目标价 17.00 元（前值 17.42 元），维持“买入”评级。 防腐/PVC 管道收入翻倍，工程业务拖累整体毛利率 分产品看，22 年公司 PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道产品分别实现销量3.8/2.6/13.8/3.6/1.0 万吨，同比+9%/-4%/+117%/+62%/+100%；分别实现收入 4.6/3.8/10.2/3.0/0.9 亿元，单价同比分别+4%/-4%/-2%+11%/+2%，防腐和 PVC 管道收入实现翻倍增长。分行业看，给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入 17.1/2.9/0.9/2.9 亿元，同比+45%/-5%/+27%/+82%。22 年公司主营业务毛利率 22.4%，同比-0.7pct，主要系工程业务毛利率同比-11.9pct，而受益原材料采购价格下降，公司各类型管道毛利率均有所提升。 22 年期间费用率同比-1.4pct，经营性净现金流同比转正 22 年公司期间费用率 9.6%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/3.0%/3.0%/1.0%，同比-1.1/-1.0/+0.5/+0.1pct，销售和管理费用率下降主要系职工薪酬减少及收入增长摊薄。22 年底公司资产负债率46%，同比+4pct，主要系应付票据及短期借款增加。22 年公司经营性净现金流 0.2 亿元，同比+2.2 亿元，其中 22Q4 单季度经营性净现金流 2.5 亿元，同比+2.0亿元，主要系收款明显改善，22年公司收现比/付现比 101%/110%，同比+12/+2pct。 深耕水利有望受益于投资高景气，定增拓展氢能输送管道布局未来 22 年国内水利投资超 1 万亿元，同时 22 年 11 月财政部提前下达 23 年水利专项资金 941 亿，23 年实物量落地有望加速，驱动公司订单业绩增长。22 年 10 月公司公告非公开发行预案，拟募集不超过 5.85 亿元用于年产 7.4万吨高性能复合管道扩能及新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目。我们认为公司是国内工程管道龙头，深耕水利/市政/工矿市场，复合管道产品产能优势明显，同时公司致力于研发创新，开拓氢能输送等新市场，竞争力有望进一步增强。 风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 21 日) 12.29 市值 (人民币百万) 3,163 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 36.80 52 周价格范围 (人民币) 10.54-16.96 BVPS (人民币) 8.23 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,209 2,851 4,996 6,480 7,877 +/-% (7.67) 29.09 75.19 29.72 21.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 133.04 149.20 438.13 554.33 692.69 +/-% (58.23) 12.15 193.65 26.52 24.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.52 0.58 1.70 2.15 2.69 ROE (%) 6.64 7.05 17.46 18.91 20.03 PE (倍) 23.78 21.20 7.22 5.71 4.57 PB (倍) 1.58 1.49 1.26 1.08 0.91 EV EBITDA (倍) 18.03 14.64 8.54 5.18 5.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)39151012141517Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)东宏股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东宏股份 (603856 CH) 图表1： 可比公司估值表（20230220） 公司名称 股票代码 最新股价 （元） 最新市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 公元股份 002641 CH 5.49 67.81 0.62 0.47 0.32 0.43 0.52 8.81 11.75 16.95 12.65 10.56 雄塑科技 300599 CH 7.97 28.54 0.59 0.31 0.29 0.44 0.53 13.43 25.70 27.37 18.25 15.15 中国联塑 2128 HK 9.21 285.73 1.21 0.98 1.06 1.32 1.55 7.62 9.39 8.68 6.97 5.96 平均值 9.95 15.61 17.67 12.62 10.56 注：公元股份及雄塑科技盈利预测来自 Wind 一致预期，中国联塑盈利预测来自 Bloomberg 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 东宏股份单季度收入及同比增速 图表3： 东宏股份单季度归母净利及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表4： 东宏股份 PE-Bands 图表5： 东宏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、