深度研究：木质活性炭龙头，打造储能增长曲线

[Table_Title] 元力股份（300174）深度研究 木质活性炭龙头，打造储能增长曲线 2023 年 02 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司是国内木质活性炭领域龙头企业，经营稳健，并同时布局了硅产业，正在拓展储能行业。2017-2021 年公司营业收入由 8.5 亿元增长至 16.1 亿元，年均增长 17.2%；归母净利润由 0.49 亿元增长至 1.5亿元，年均增长 32.9%。 ◆ 木质活性炭领域符合环保理念，受政策扶持，成长性确定。煤质活性炭生产过程涉及高污染、高耗能，而且近年来国家对煤炭开采管控日趋严格、大量中小煤矿关停，提升了煤炭价格，煤质活性炭性价比逐渐降低。在长期趋势上，木质活性炭主要原材料可再生，而煤炭则是不可再生资源，且受益于林产“三剩物”产业政策和税收优惠，木质活性炭的成本优势会越来越显著。2021 年，我国煤质和木质活性炭产量分别为 62.8 和 35.4 万吨，分别占活性炭总产量 64%和 36%，木质活性炭有较大的替代空间。 ◆ 传统主业稳步扩张，储能领域积极布局。“南平工业园区活性炭建设项目”规划各类木质活性炭产能共计 6.56 万吨,可转债募投项目拟建设年产 10 万吨环保领域用木质活性炭产能。总体预计 2025 年公司活性炭产销量有望达到 20 万吨以上。预计公司年产 32 万吨固体水玻璃项目会逐年持续释放新增产能 3-5 万吨左右， 2025 年总产能将达到45 万吨。硅胶业务方面，一期 2 万吨已经建成投产并处于满产运行状态，预计产销量年均增长 20%左右。储能领域，公司正积极布局硬碳和电容炭。硬碳负极产品头部电芯厂送样阶段，其中毛竹为原材料的硬碳负极产品成本和原材料供应优势显著，预计 2025 年出货量 1.6万吨，收入达到 8 亿元以上。电容炭 300 吨产能已建成，2025 年预计达到千吨级出货。 ◆ 技术创新，循环产业链以及稳定的“三剩物”供应链体系是公司制胜的三大法宝。公司活性炭领域 66 项专利涵盖生产工艺、装置设备和尾气回收系统等各方面，彰显公司技术创新能力。金龙鱼与元力股份在稻壳原料加工项目的合作也是对公司生物基材料处理技术最有力的证明。元禾化工为三元循环提供硅酸钠原料，三元循环利用南平元力尾气产生热能，并形成蒸汽供应各子公司。南平元力、三元循环和元禾化工之间通过循环产业链的构建，有效提升效率，节约成本，协同效应明显。木质活性炭企业对“三剩物”资源依赖度高，公司根据林产“三剩物”分布零散的实际情况，目前已经形成了一个覆盖广泛、通畅有序的林产“三剩物”原材料供应网络。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 7355.62 流通市值（百万元) 7334.74 52 周最高/最低（元） 26.70/11.35 52 周最高/最低（PE） 37.40/21.80 52 周最高/最低（PB） 4.62/2.05 52 周涨幅（%） 35.18 52 周换手率（%） 450.41 [Table_Report] 相关研究 《主业增长稳健，积极布局新兴领域》 2022.12.12 -24.56%-4.23%16.10%36.43%56.76%77.09%2/214/216/218/21 10/21 12/21元力股份沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 新能源 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 元力股份（300174）深度研究 【投资建议】 ◆ 公司木质活性炭和硅酸钠产能持续扩张，硬碳负极产品 2023 年有望实现量产，公司收入和利润预计持续增长。我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为 18.68/22.71/31.76 亿元；预计归 母 净 利 润 分 别 为2.24/2.83/4.12亿 元 ； EPS分 别 为0.62/0.78/1.13 元；对应 PE 分别为 35/28/19 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1608.01 1868.24 2271.36 3176.42 增长率(%) 36.70% 16.18% 21.58% 39.85% EBITDA（百万元） 273.69 409.21 527.71 734.71 归属母公司净利润（百万元） 152.03 223.59 282.55 411.71 增长率(%) 36.65% 47.07% 26.37% 45.71% EPS(元/股) 0.49 0.62 0.78 1.13 市盈率（P/E） 34.66 35.45 28.05 19.25 市净率（P/B） 2.71 3.75 3.31 2.83 EV/EBITDA 17.13 18.19 14.11 10.32 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新产品开发和量产进度不及预期的风险：硬碳和电容炭等新产品的开发中涉及较多的技术问题，存在开发和量产进度不及预期的风险； ◆ 木质活性炭产能释放不及预期的风险：公司木质活性炭产能一方面取决于公司市占率提升情况，另一方面取决于食品、医药和环保等领域活性炭需求情况，如果市占率提升或者下游需求不及预期，公司活性炭产能的释放存在不及预期的风险； ◆ 木质活性炭产品对煤质活性炭替代不及预期的风险：由于环保领域应用煤质活性炭进行污染物吸附的历史较长，下游环保领域客户对煤质活性炭使用粘性较强，从煤质活性炭转向本次募投项目生产的环保用活性炭，市场培育和客户开拓需要一定的时间，木质活性炭产品对煤质活性炭替代存在不及预期的风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 元力股份（300174）深度研究 1、关键假设 公司木质活性炭和硅酸钠产能持续扩张，硬碳负极产品 2023 年有望实现量产，公司收入和利润预计持续增长，我们预计 2022-2024 年营业收入增速分别为 16.2%/21.6%/39.8%。其中：1）木质活性炭：销量保持增长趋势，活性炭价格每年小幅增长，预计 2022-2024 年收入增速 7.3%/23.7%/22.2%；2）硅酸钠：规模持续扩张，预计 2022-2024 年收入增速 19.7%/13.1%/10.6%；3） 硅胶：规模持续扩张，价格小幅回落，预计 2022-2024年收入增速 43.4%/11.9%/16.4%；4）硬碳负极：预计 2023 年小批量出货，2024 年上量， 2023-2024 年收入预计分别为 42.0 和 520.0