基于核心傅克反应的芳香酮类化学品龙头

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 新瀚新材（301076）\化工 基于核心傅克反应的芳香酮类化学品龙头 投资要点： 十三五期间，由于较严的化工行业综合整治，公司DFBP、HAP等核心产品行业供给扩张受限，而需求侧PEEK和化妆品市场需求的持续增长，令公司产能逐渐捉襟见肘；上市后，公司募投了8000吨产能现即将投产，在解决行业供给紧张的同时，使公司产能规模得到成倍扩张。 ➢ 公司基本情况 公司深耕芳香族酮类精细化学品十余年，在核心傅克反应领域有较强的技术积累，主要产品为DFBP、HAP以及光引发剂，均取得了较为突出的市场领先地位，并拥有一 定的技术及工艺壁垒。公司现有产能合计4200吨，另有8000吨募投产能即将投放，成长空间广阔。 ➢ DFBP行业格局向好致景气高涨 汽车、航天、医疗等领域快速发展拉动特种工程塑料PEEK及其原料DFBP持续高速增长；而十三五期间在化工行业严格整治之下，DFBP产能扩张受限，行业供给持续收紧致DFBP景气持续上行；且DFBP产能集中在公司和营口兴福，公司作为业内领军企业，已成为全球主要PEEK厂商的核心供应商，充分受益DFBP景气上行。 ➢ 化妆品原料业务有较大成长空间 甲基异噻唑啉酮等传统化妆品防腐原料存致敏致癌风险，在全球范围内逐渐被禁止或限制使用，而HAP作为新型化妆品防腐原料，安全、无毒且具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效，其顺应国内消费升级趋势，有着较大的成长空间。公司为国内HAP龙头，深度绑定化妆品原料国际巨头德之馨，未来有望在化妆品行业的高端化、安全化和规模化发展中受益。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为6.2/8.1/10.0亿元，对应增速分别为56%/31%/22%,归母净利分别为1.62/2.09/2.51亿元，对应增速分别为52%/29%/20%，EPS分别为1.57/2.02/2.43元，3年CAGR为33%。鉴于公司DFBP、HAP产品行业格局向好，且产能大幅扩张，并参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价40.4元，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，竞争加剧风险，环保成本提升 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 342 398 622 814 996 增长率（%） 18.80% 16.39% 56.32% 30.77% 22.42% EBITDA（百万元） 85 126 232 318 394 净利润（百万元） 66 107 162 209 251 增长率（%） -7.25% 61.32% 51.54% 28.67% 20.40% EPS（元/股） 0.64 1.03 1.57 2.02 2.43 市盈率（P/E） 49.7 30.8 20.3 15.8 13.1 市净率（P/B） 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA -8.0 -5.5 11.7 8.7 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 2 月 20 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 02 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 化学制品 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 31.85 元 目标价格： 40.40 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 103/52 流通 A 股市值（百万元） 1661 每股净资产（元） 10.45 资产负债率（%） 13.68 一年内最高/最低（元） 35.96/17.93 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 十三五期间国内化工行业综合整治较严，公司DFBP、HAP等产品扩张均受到一 定限制，而需求端持续增长，DFBP下游PEEK作为特种工程塑料维持较高增速，HAP作为安全、无毒的新型化妆品原料顺应消费升级趋势，市场亦持续打开，公司主要产品景气持续向好。 目前，公司8000吨产能扩张项目有望于23年初落地投产，届时公司产能将实现成倍扩张，充分受益行业景气上行。 不同于市场的观点 DFBP产品的市场供需紧张格局或被市场低估；傅克反应的技术及工艺壁垒并未被市场充分认知。 核心假设 1）特种工程塑料核心原料：下游PEEK行业快速增长，DFBP价格有望持续上涨并推动板块毛利率上行；3400吨募投产能于23年初投产并有望较快放量。 2）化妆品原料：2950吨募投产能于23年初投产，产销量逐年提升；与此同时，随着疫情及检修等因素的消退，化妆品原料板块毛利率逐步恢复。 3）光引发剂及其他业务：光引发剂500吨产能扩张于23年中投放，整体维稳增长；1150吨的农药或医药中间体等其他产品产能于23年中投放，规模持续扩大，毛利率维稳。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2023-25 年 收 入 分 别 为 6.2/8.1/10.0 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为56%/31%/22%,归母净利分别为1.62/2.09/2.51亿元，对应增速分别为52%/29%/20%，EPS分别为1.57/2.02/2.43元，3年CAGR为33%。鉴于公司DFBP、HA业务行业格局向好，且公司产能大幅扩张，并参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价40.4元，给予“买入”评级。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 公司是芳香酮类精细化学品生产企业 .................................. 5 1.1. 公司实控人持股比例较高 ......................................... 5 1.2. 专注于芳香族酮类化合物 ..................................