海兴电力(603556)全球电表新趋势，资源协同蓄力光储充

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|电网设备 证券研究报告 [Table_Title] 海兴电力（603556.SH） 全球电表新趋势，资源协同蓄力光储充 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 深耕国内外电表行业，拓展软件+通信方案，新能源开启新征程。公司成立于 92 年，凭借海外电表起家，18 年以来逐渐成为电表+软件+通信方案服务商。依托产品研发实力和海外渠道网络，公司正积极开拓海外光储充等业务，有望成为第二成长曲线。22 年前三季度实现营收 23.87亿元，同比增长 33.83%，归母净利润 4.70 亿元，同比增长 164.36%。 ⚫ 用电业务：国内享受行业扩容+市占率提升红利，海外需求持续稳定增长。①国内：电表替换高峰+新标准落地推动行业扩容。预计 23 年市场空间 303.1 亿元，同比增长 18.2%。考虑疫情影响和更换模式变化将延长替换高峰，预计未来三年需求的持续性较强。22 年公司国网中标市占率 3.3%，排名第 8，未来存在提升空间；②海外：核心市场（亚非拉地区）电网建设进度落后，未来增量空间广阔。公司竞争优势体现为产品技术实力过硬+渠道先发优势显著，产品海外认证全面，拥有巴西、印尼、南非等生产基地，业务覆盖 90+个国家和地区，盈利有望维持。 ⚫ 配电业务：国内配电产品技术实力过硬，海外重合器增长可期。 ⚫ 新能源业务：亚非拉光储充前景广阔，海外渠道助力收入高增长。结合公司配用电等能力，及参股公司利沃得逆变器、充电桩等产品，提供光储充综合解决方案。 ①产品：户储、充电桩等产品已获得欧洲认证； ②渠道：原有电网渠道深刻理解海外市场，目前重建含仓储、售后运维、数字化营销及地推的销售平台，采用本土化运营模式，南非地区试点效果显著，未来有望在巴西、印尼等地区推广，推动光储充业务高增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 22-24 年归母净利润为 6.0/7.6/9.5 亿元，同比增长 92.1%/25.6%/25.0%。参考可比公司，给予 23 年归母净利润20.0x PE，对应合理价值 31.14 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场竞争加剧；电网投资和电表招标不及预期；海外渠道建设进度不及预期；全球化经营风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,806 2,691 3,291 4,065 5,443 增长率（%） -5.0 -4.1 22.3 23.5 33.9 EBITDA（百万元） 461 252 733 942 1,182 归母净利润（百万元） 481 314 603 757 947 增长率（%） -3.9 -34.8 92.1 25.6 25.0 EPS（元/股） 0.98 0.64 1.24 1.56 1.95 市盈率（x） 13.96 21.49 18.74 14.91 11.93 ROE（%） 8.9 5.8 10.3 11.4 12.5 EV/EBITDA（x） 8.53 16.64 11.81 9.16 7.02 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.22 元 合理价值 31.14 元 报告日期 2023-02-21 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 488.68/488.68 总市值/流通市值（亿元） 104.97/104.97 一年内最高/最低（元） 23.27/10.35 30 日日均成交量/成交额（亿） 9.02/189.71 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.49/19.93 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 高翔 0755-88286912 gaoxiang@gf.com.cn -24%-3%19%40%62%83%02/2204/2206/2208/2210/2212/22海兴电力沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 海兴电力|公司深度研究 目录索引 一、深耕海外电表数十载，新能源打造第二成长曲线 ........................................................ 5 （一）深耕国内外电表行业，拓展软件+通信方案，新能源开启新征程 .................... 5 （二）管理团队实践经验丰富，深度绑定公司利益 ................................................... 8 （三）用电业务重回增长通道，新能源业务贡献新亮点 ............................................ 9 二、国内电表进入替换高峰，海外需求持续稳定增长 ...................................................... 11 （一）国内提供标准化电表产品，国外提供定制化综合解决方案 ........................... 11 （二）国内电表量价齐升推动行业扩容，中标订单支撑业绩增长 ........................... 13 （三）海外新兴国家增量空间广阔，公司产品实力强劲+渠道积累深厚 .................. 17 三、国内配电产品实力过硬，海外重合器增长可期 .......................................................... 23 （一）国内产品紧跟国网发展趋势，持续开拓南网与网外市场 ............................... 23 （二）海外产品通过认证，渠道复用加持打开配网蓝海市场 ................................... 24 四、亚非拉光储充前景广阔，海外渠道助力收入高增长 ...........................................