诺诚健华(9969.HK)收回奥布替尼自免适应症全球权益；下调目标价

浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 诺诚健华（9969.HK）：收回奥布替尼自免适应症全球权益；下调目标价 诺诚健华昨日宣布，渤健决定终止 BTK 抑制剂奥布替尼在自免适应症上的全球合作。我们认为该事项对公司的负面影响较可控，长期来看能帮助公司进一步理清在奥布替尼自免适应症上的全球开发思路、提升临床推进效率、寻求最有合作意愿和开发能力的合作伙伴。我们下调公司 2023/24E 和未来年度收入预测；下调目标价至 14.70 港元。 终止合作可能和渤健内部战略调整有关：渤健尚未明确披露终止合作的具体原因，但我们认为可能和内部研发战略调整有关。渤健 2022年 MS 产品收入同比下降 11%，并在其 4Q22 业绩会提及，将动态调整各个研发项目的优先级和投资规模、集中资源开发具有最佳风险/收益特征的项目，以削减研发费用、降低公司的整体管线风险，一些之前分配给 MS 的资源可能将重新分配给老年痴呆等其他重点领域。 关注 II 期试验 2Q23 揭盲结果：奥布替尼 MS 二期试验被 FDA 实施部分临床搁置后，诺诚健华已于一月提交更改后的临床方案（包括提升肝酶监测频率、完善伴有肝基础病患者的排除标准等）、并完成了 12周数据的中期分析。在临床搁置之前，公司已招募约 140 位患者，预计这些患者的 24 周完整数据会在 2Q 揭盲。该试验完全由诺诚健华主导，因此合作终止对该试验的影响将十分有限。对于 MS 全球注册性试验，诺诚健华将继续寻求新合作伙伴，但也做好自行主导该试验的准备。截至 3Q22，公司共有账上现金 87 亿人民币。 下调目标价：我们在财务预测中剔除该项交易的贡献，最终公司2023/24E 收入预测分别下降 20%/7%，而后续年度收入预测同样下降6-11%，主要费用预测基本维持不变。我们下调公司目标价至 14.70 港元，考虑到 66%的潜在股价升幅和未来 12 个月仍较丰富的催化剂，维持“买入”评级。 投资风险：重要临床项目开发失败或临床数据不及预期；核心产品商业化进展不及预期。 图表 1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 百万美元 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 664 664 0.0% 1,049 1,309 -19.8% 1,811 1,941 -6.7% 毛利润 504 504 0.0% 839 1,099 -23.6% 1,467 1,597 -8.1% 毛利率 76.0% 76.0% 0.0 pcts 80.0% 84.0% -4.0 pcts 81.0% 82.3% -1.3 pcts 归母净利润/(亏损) -760 -759 NM -702 -457 NM -404 -293 NM E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 诺诚健华（9969.HK） 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2023 年 2 月 16 日 评级 目标价（港元） 14.70 潜在升幅/降幅 +66% 目前股价（港元） 8.85 52 周内股价区间（港元） 7.20-15.90 总市值（百万港元） 17,044 近 3 月日均成交额（百万） 65 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆ 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HK$11.00 HK$8.85 HK$14.70 HK$31.20 8.8513.8518.8523.8528.85-20%-10%0%10%20%30%40%0510152002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23诺诚健华(9969 HK)相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元)仅供内部参考，请勿外传 2023-02-16 2 图表 2：浦银国际目标价：诺诚健华 (9969.HK) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 16.517.318.814.70510152025303503/2006/2009/2012/2003/2106/2109/2112/2103/2206/2209/2212/2203/23诺诚健华(9969 HK)买入持有卖出(港元)仅供内部参考，请勿外传 2023-02-16 3 图表 3：SPDBI 医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级/目标价/预测 发布日期 行业 2359 HK Equity 药明康德 89.7 买入 112.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 603259 CH Equity 药明康德 86.1 买入 111.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 3759 HK Equity 康龙化成 46.9 买入 76.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 300759 CH Equity 康龙化成 65.0 持有 81.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 2269 HK Equity 药明生物 57.8 买入 89.0 2023 年 2 月 13 日 CRO/CDMO 241 HK Equity 阿里健康 5.9 持有 4.3 2022 年 5 月 26 日 互联网医疗 1833 HK Equity 平安健康 19.5 持有 20.0 2022 年 3 月 16 日 互联网医疗 1952 HK Equity 云顶新耀 18.2 买入 28.0 2023 年 1 月 9 日 生物科技 9995 HK Equity 荣昌生物 56.2 买入 82.0 2022 年 8 月 31 日 生物科技 9688 HK Equity 再鼎医药 29.3 买入 53.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 6622 HK Equity 兆科眼科 4.4 买入 13.5 2023 年 2 月 7 日 生物科技 BGNE US Equity 百济神州 238.8 买入 300.0 2023 年 2 月 2 日 生物科技 6160 HK Equity 百济神州 144.0 买入 180.0 2023 年 2 月 2 日 生物科技 688235 CH Equity 百济神州 144.0 买入 179.0 2023 年 2 月 2 日 生物科技 1801 HK Equity 信达生物 40.2 买入 55.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技