华东医药(000963)“医美+工微”双轮驱动，成长步入新台阶

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 华东医药（000963.SZ） “医美+工微”双轮驱动，成长步入新台阶 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 医药工业企稳，医美及工业微生物发展步入新台阶。公司过去几年由于药品集中采购和医保谈判，医药工业板块业绩承压。当前公司制药工业领域集采压力逐步减轻，已重回正常增长通道，医美及工业微生物领域处于快速发展期，预计未来 2-3 年将贡献较大业绩弹性。 ⚫ 海外医美业务净利率有望快速提升，为板块贡献较大利润弹性。Sinclair 及 HighTech 为公司海外医美业务的主要组成部分，2019 年净利率均在 20%以上，且 2021-2022 年收入端及 EBITDA 均维持快速增长态势。预计海外 Sinclair 通过进一步的研发管线及销售渠道整合，有望快速实现盈利，随收入规模快速提升，将为板块贡献较大利润弹性。 ⚫ 国内医美业务：伊妍仕处于快速放量期，设备类产品蓄势待发。伊妍仕 2021 年 8 月在中国正式上市，是国内首款获得 NMPAⅢ类医疗器械认证的进口再生类医美产品， 2022 年前三季度已实现销售收入 4.4亿元，预计未来 2-3 年将继续维持快速增长态势。此外，酷雪已于 22年 3 月登陆国内市场，Reaction 及 Préime DermaFacial 预计将于 2023年在国内市场上市，形成正向销售贡献。 ⚫ 工业微生物有望成为公司医药制造板块第二增长曲线。工业微生物板块以珲达生物为核心研发创新平台，通过外延并购快速拓展产业布局。综合美华高科未来业务将逐步恢复、美琪健康 2023 年开始投产以及华仁科技 2023 年将全年并表等因素，我们认为工业微生物 2023 年开始将步入快速发展阶段，有望成为公司医药制造板块第二成长曲线 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.47 元/股、1.83 元/股及 2.18 元/股，对应 PE32.32x/25.99x/21.81x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 2023 年 32xPE 估值，对应合理价值58.6 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。研发及商业化不及预期；集采等政策风险；疫情反复等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,683 34,563 38,540 43,438 48,636 增长率（%） -5.0 2.6 11.5 12.7 12.0 EBITDA（百万元） 3,655 3,577 3,938 4,683 5,496 归母净利润（百万元） 2,820 2,302 2,577 3,204 3,820 增长率（%） 0.2 -18.4 12.0 24.4 19.2 EPS（元/股） 1.61 1.32 1.47 1.83 2.18 市盈率（x） 16.48 30.56 32.32 25.99 21.81 ROE（%） 19.3 13.9 13.5 14.3 14.6 EV/EBITDA（x） 12.29 19.01 20.48 16.97 14.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 47.60 元 合理价值 58.6 元 前次评级 买入 报告日期 2023-02-20 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1754/1750 总市值/流通市值（百万元） 83490/83285 一年内最高/最低（元） 50.58/29.41 30 日日均成交量/成交额（百万） 8.6/415.6 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 11.53/17.30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 华东医药（000963.SZ）:Q3医药工业提速增长，医美板块表现亮眼 2022-10-26 华东医药（000963.SZ）:加速增长通道开启，业绩略超市场预期 2022-08-16 华东医药（000963.SZ）:整体业绩符合预期，基本面拐点已现 2022-05-08 [Table_Contacts] 联系人： 李桠桐 liyatong@gf.com.cn -24%-12%1%13%26%39%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23华东医药沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 华东医药|公司深度研究 目录索引 一、核心观点：医药工业企稳，医美及工业微生物发展步入新台阶 .................................. 4 （一）医药工业企稳，2022 年二季度开始重回正常增长通道 ................................... 4 （二）医美板块非手术类产品线布局完备，板块即将步入收获期 ............................. 5 （三）工业微生物产业基础强大，覆盖领域快速拓展中 ............................................ 6 二、医美业务：国内医美业务快速增长，海外医美业务利润弹性较大 .............................. 7 （一）通过外延并购及合作，已形成非手术类医美综合化产品集群 .......................... 7 （二）海外医美业务收入端维持快速增长，利润率仍有较大爬坡空间 .................... 11 （二）国内医美业务：伊妍仕处于快速放量期，设备类产品蓄势待发 .................... 13 三、战略规划工业微生物板块，勾画公司医药制造板块第二增长曲线 ............................ 15 （一）深耕 40 余年，产业基础深厚 ......................................................................... 15 （二）管理架构清晰，储备项目已超百项 ................................................................ 15 四、盈利预测和投资建议 ...............................................