百融云(W(6608.HK) 智能运营业务发力，净利润超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百融云-W (6608 HK) 智能运营业务发力，净利润超预期 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 19.70 2023 年 2 月 20 日│中国香港 其他 智能运营业务发力，金融数智化赋能者有望渐入收获期 百融云在金融领域的先发优势、洞察积累以及领先技术正推动智能运营业务发力，未来有望继续提升核心客户单客收入贡献，逐渐进入收获期。据公司盈利预告，公司 2022 年净利润区间为 2.21-2.28 亿人民币，好于彭博一致预期 1.5 亿元以及我们此前归母净利润预期 1.87 亿；Non-IFRS 净利润为2.86-2.93 亿元，较 2021 年同比增速超 100%。我们上调公司 2022-24 年归母净利润预测至 2.25/2.70/3.98 亿元（前值：1.87/2.3/3.34 亿）。截至 2023年 2 月 17 日，可比公司 2023 年一致预期 PE 均值为 30.7 倍，考虑到征信产业的前景以及百融云的优势，我们给予公司 33 倍 2023 年目标 PE，目标价 19.70 港币（前值：18.04 港币），维持“买入”评级。 提升金融机构运营效率，智能运营收入同比增速约 140% 据公告，核心业务智能分析与运营 2022 年收入为 10.2-10.4 亿元（同比：39-41%），智能运营收入增速约 140%。金融机构高效运营存量客户的需求渐增，百融云利用自主研发的 AI 智能语音机器人（Chatbot）和算法驱动的智能营销中台，依靠积累的丰富数据标签以及对金融行业的深刻理解，帮助金融机构高效分层和激活客户。除了信用卡客户激活，公司的智能运营应用也正延伸至财富管理和客户关系管理等领域。1-3Q22，智能运营占智能分析与运营收入比重约为 25%，具有提升空间。智能分析与运营业务毛利高（2019-1H22：78-86%），核心客户粘性高，核心客户单客收入有望提升。 三大业务板块，共同驱动未来增长 公司三个业务板块兼具顺周期性和韧性。我们预计，公司 2022-24 年智能分析与运营业务核心客户单客收入贡献有望上升，主要得益于金融机构对智能分析与运营产品需求上升；精准营销业务 2023 年撮合贷款量有望随经济回暖而上升，但费率可能继续承压；保险营销业务有望随我国保险行业的发展而持续贡献收入增长。参考美国 FICO 在征信产业的定位、竞争优势和经验，我们认为，百融云的先发优势、丰富的行业洞察、以及领先的技术有望帮助公司抓住征信产业发展和金融机构数智化转型的机遇。 风险提示：监管风险，数据安全风险，行业竞争加剧风险以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +(86) 21 2897 2057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 目标价 (港币) 19.70 收盘价 (港币 截至 2 月 17 日) 13.02 市值 (港币百万) 6,767 6 个月平均日成交额 (港币百万) 16.77 52 周价格范围 (港币) 6.39-15.02 BVPS (人民币) 8.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (人民币百万) 1,137 1,623 2,046 2,609 3,211 +/-% (9.94) 42.84 26.06 27.49 23.05 归属母公司净利润 (人民币百万) (110.56) (3,603) 225.00 270.36 398.38 +/-% (18.67) (3,159) 106.24 20.16 47.35 EPS (人民币,最新摊薄) (0.81) (9.16) 0.43 0.52 0.77 PE (倍) 0.00 (0.93) 26.25 21.84 14.82 PB (倍) 0.00 1.03 1.37 1.29 1.18 ROE (%) 8.93 (252.47) 5.33 6.07 8.32 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)391679111315Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)百融云-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百融云-W (6608 HK) 核心假设和财务预测 图表1： 百融云：关键假设和财务预测 （百万人民币） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 智能分析与运营服务 核心金融服务供应商客户收入 406 469 616 836 1,105 1,403 核心金融服务供应商客户数（家） 139 176 193 221 241 261 核心客户平均收入 2.9 2.7 3.2 3.8 4.6 5.4 - 同比增速（%） (12.4) (8.7) 19.8 18.5 21.2 17.2 智能分析与运营服务收入 523 533 737 1,032 1,381 1,754 - 同比增速（%） 28.6 2.1 38.1 40.1 33.9 27.0 数据服务成本 (73) (94) (122) (213) (283) (359) 毛利率（%，1 - 数据服务成本/智能分析与运营服务收入） 85.9 82.4 83.5 79.3 79.5 79.5 精准营销服务 贷款撮合规模 16,538 21,346 24,067 营销服务费率（%） 2.5 2.1 2.0 精准营销服务收入 405 265 422 415 447 481 - 同比增速（%） 49.3 (34.7) 59.7 (1.7) 7.7 7.6 分销及营销开支 (384) (221) (316) (363) (403) (460) 经调整毛利率（%，1 - 分销及营销开支/精准营销服务收入） 5.0 16.4 25.2 12.6 9.8 4.5 保险营销服务 新单贡献收入 491 618 755 新单保费 1,133 1,421 1,735 - 同比增速（%） 25.4 22.0 新单服务费率（%） 43.3 43.5 43.5 续期贡献收入 108 162 221 续期保费 996 1,475 2,007 续期保费占比（%） 46.8 50.9 53.6 续期保单服务费率（%） 10.9 11.0 11.0 保险营销服务收入 33