白酒节后小结：酒企层面展望积极，行情驱动力表现仍足

证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业点评报告 白酒节后小结：酒企层面展望积极，行情驱动力表现仍足 2023 年 02 月 20 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《策略会反馈：复苏主线清晰，布局正当时》 2023-02-13 《22Q4 基金持仓分析：白酒持仓环比略有下降，大众品持仓表现分化》 2023-02-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 微观经济活力逐步恢复可期，场景恢复进行时。22 年 12 月防疫政策优化后，场景逐步放开，跨区域流通逐步恢复，叠加刚需属性宴席需求有所回补。此外，由于 23 年春节时间对比往年有所提前，节前举办宴席时间压缩，部分婚丧嫁娶等需求延迟至节后举办，渠道调研反馈部分区域 2-3 月份及 23Q2 婚丧嫁娶等宴席预定有增加。公司层面看，泸州老窖反馈节后有部分客户补货，且宴席/团拜活动在陆续进行，公司预计恢复消费潮会持续一段时间到 4-5 月份左右；国台 23 年计划开展宴席 3万场、50 万桌，覆盖 500 万人，将从样本市场打造、宴席型终端建设、宴席型酒店深度拓展等多方面发力，全面带动市场的发展，高目标侧面彰显公司对 23 年宴席市场恢复的强信心。此外，23 年 1 月企业信贷提升、融资更偏于基建城投方向，微观经济活力逐步恢复可期，从而带动商务需求的恢复，如舍得反馈预计商务上半年缓慢恢复，下半年表现更好；江苏区域白酒专家预计疫后商务场景会有一定增加；汾酒区域专家提出预计公司 2023 年将重点运作长三角/珠三角，主要系这两个是商务招待用酒频繁的区域。此外，酒评网调研反馈单位聚餐、商务宴请等消费场景在正月开工后逐步增加。价位方面，商务宴请、企业聚餐等场景里面高端、次高端价位段白酒销量稳定，当前逐步恢复至往年的 8-9 成。 ◼ 长期趋势不变，信心有望传导。白酒行业消费升级和集中度提升的趋势延续，茅台批价稳定，行业价格空间仍在。23 年春节期间尤其是正月期间动销表现超酒企预期，库存持续消化，且酒企近几年随着数字化的进程对于量价把控能力持续增强，我们预计酒企 23 年二季度后随着经济逐步回暖批价有望实现稳定提升；酒企开年信心充足，在微观经济恢复和场景修复带动下，信心有望逐步接续传导到渠道。 ◼ 资金层面：板块持仓环比略有回落，外资持续加大白酒配置。1）基金层面：22Q4 板块基金重仓持股占比较 Q3 略有下降，处于历史中枢偏上位置。22Q4 白酒板块基金重仓持股占比 13.15%，环比 Q3 下降 0.76pct，超配比例 6.67%。当前水位 80.45%，位于历史中枢偏上区间。2）外资持股层面：白酒板块陆股通持股占比和持股市值近三月持续上升，但陆股通持股占比仍处于历史较低位置。当前白酒板块陆股通持股占比为5.66%，当前水位 33.26%，仍处于历史中枢偏下。从持股市值看：白酒板块当前陆股通持股市值 2663.22 亿元，当前水位 62.59%，处于历史中枢略微偏高位置。 ◼ 白酒板块观点：复苏主线清晰，全年持乐观态度。宏观催化&场景恢复&信心传导&趋势向上带动预期提升，我们认为当前板块持续表现动力仍足。对全年我们保持弱动销和慢复苏→逐步加快的向好态势，资金长期流入仍有空间，当前板块长期价值显现。推荐主线上，我们在年度策略报告里面详述 23 年的节奏和考量，择价仍优于择时，一季度的回调仍是上车较好时点：1）经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；2）宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；3）受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业，关注酒鬼酒的恢复。4）全年维度贵州茅台确定性最强，稳定性最高。同时，阶段性关注酒企改革品种。 ◼ 风险提示：经济恢复不及预期、动销不及预期、食品安全问题 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2022/2/212022/6/212022/10/192023/2/16食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 15 内容目录 1. 微观经济活力逐步恢复可期，场景恢复进行时 .............................................................................. 4 2. 长期趋势不变，信心有望传导 .......................................................................................................... 7 3. 资金层面：板块持仓环比略有回落，外资持续加大白酒配置 .................................................... 13 4. 观点：复苏主线清晰，全年持乐观态度 ........................................................................................ 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 15 图表目录 图 1： 23 年 1 月 21-27 日餐饮企业店均营收同比增速 ...................................................................... 4 图 2： 同庆楼单店店效........................................................................................................................... 4 图 3： 2022 年至今新增社融规模.......................................................................................................... 5 图 4： 2022 年至今新增人民币贷款（社融口径）.............................................................................. 5 图 5： 2022 年至今新增居民信