策略周报：联储宽松预期有所消退

策略周报 联储宽松预期有所消退 策略周报 策略报告 策略配置 2023 年 02 月 19 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告 2023 港股年度策略拨云见日，乘风而行 20221213 【平安证券】策略半年度报告 拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报 港股布局要点迎切换 20230131 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点：  全球股指涨跌不一，港股有所下行。在本周全球股指中，美国三大股指涨跌不一，纳指、标普 500 和道指周度涨跌幅分别为 0.59%、-0.29%和-0.13%。欧股市场全线上涨，法国 CAC40、英国富时 100、德国 DAX 指数周度涨跌幅分别为 3.06%、1.55%和 1.14%;。亚太主要股指收盘多数下跌，恒生指数、沪深 300 周度涨跌幅分别为-2.22%、-1.75%。  恒生行业指数集体走低，仅电讯业和必需性消费业小幅上涨。本周港股延续调整态势，除必需性消费业有 0.04%和电讯业有 0.18%的周度小幅上涨外，其他行业指数均有不同程度的下跌。  联储暂时压制市场，宽松预期有所退潮。2 月以来美国公布的各数据都比预期的要火热。这显示出至少截至 2023 年 1 月，美国的经济仍然有着不错的增长动能，就业市场持续高景气，通胀回落速度趋缓，消费也未有明显转弱。但美国高科技公司大规模裁员、油价为首的商品价格和一些服务价格有所下降和经济数据形成反差。其实，这是美国经济当前的结构性分化带来的结果。虽然高科技企业的确在降本增效，但这部分中高端就业人员在整个劳动力市场中占比不高，被大多数中低端服务业的高景气就业所掩盖。加之美国居民低储蓄高消费的文化，消费也呈现较强的韧性。另外，考虑到非农数据的阈值标准和通胀指标的权重结构有所调整，所以真实情况是会比数据显示出的超预期程度低一些。不过，美国经济目前的态势还是不错的，只是居民部门储蓄降至低位，可能会减少对后续可能发生冲击带来破坏的缓冲空间。无论如何，美国经济呈现出的不错态势是美联储在与市场的博弈中暂时取得优势，表现为加息终点的提升和年内降息预期的退坡，美债利率和美元指数也有所反弹。  美股纳指性价比逐渐显现。年初以来不少金融机构纷纷表示出美经济衰退下美股将延续下行的担忧。但目前担忧并没有得到兑现，甚至演化成了衰退交易的反复波动。往后看，经济衰退和通胀下滑势必会到来，如果通胀黏性较弱，浅衰退概率更大。考虑到近期宽松预期退潮，美股纳指受到冲击较小，而后续的衰退即使较强，在硅谷高科技行业降本增效已经提前完成的情况下，纳指受到的盈利冲击相对会好于以传统行业为主的道指，另外衰退带来的利率下行也会提振纳指估值，所以纳指目前具有不错的相对收益性价比，进入可以关注的区间了。  警惕波动加大，港股布局关注增量赛道。在过去的几个月里，港股大涨，股指修复行情也告一段落。考虑到目前国内消费市场的分层现状，以及后续政策重点仍在核心硬科技领域，所以港股布局应当以增量赛道为主，其中在互联网的可关注游戏赛道；可选消费中关注中高端消费以及核心硬科技相关的新兴制造领域。  风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 本周观点 第一，全球股指涨跌不一，港股有所下行。本周全球股指涨跌不一，美股三大指数也涨跌互现，除纳指周度有小幅上涨外，标普 500 和道琼斯工业指数都有小幅下跌，具体来看纳指本周涨跌幅为 0.59%；标普和道琼斯工业指数本周涨跌幅分别为-0.29%和-0.13%。 本周欧股收盘全线上涨，其中法国 CAC40 指数涨幅较大，周度涨跌幅为 3.06%；其次是英国富时 100 指数，周度涨跌幅为 1.55%;德国 DAX指数周度涨跌幅为 1.14%的水平。亚太主要股指收盘多数下跌，其中恒生指数周度涨跌幅为-2.22%；沪深 300 周度涨跌幅为-1.75%。 第二，恒生行业指数集体走低，仅电讯业和必需性消费业小幅上涨。本周港股延续调整态势，除必需性消费业有 0.04%和电讯业有 0.18%的微幅上涨外，其他行业指数均有不同程度的下跌。其中医疗保健业跌幅相比上周的有所收窄，但周度跌幅仍然较大，本周涨跌幅为-5.09%；其余行业均有不同程度的下跌，其中工业、地产建筑业也达到-3.00%左右的涨跌幅；能源业跌幅相对较小，本周周度涨跌幅为-0.19%。 第三，联储暂时压制市场，宽松预期有所退潮。进入 2 月以来，无论是月初发布的非农数据，还是月中公开的通胀数据和零售数据，都比预期的要火热。这显示出至少截至 2023 年 1 月，美国的经济仍然有着不错的增长动能，就业市场持续高景气，通胀回落速度趋缓，消费也未有明显转弱。不少投资者关注到美国高科技公司大规模裁员此起彼伏，加上以油价为代表的商品价格和一些服务价格有所下降，所以会有经济数据和直观感受的反差感。其实，这是美国经济当前的结构性分化带来的结果。虽然高科技企业的确在降本增效，但这部分中高端就业人员在整个劳动力市场中占比不高，被大多数中低端服务业的高景气就业所掩盖。加之美国居民低储蓄高消费的文化，消费也呈现较强的韧性。另外，考虑到非农数据的阈值标准和通胀指标的权重结构有所调整，所以真实情况是会比数据显示出的超预期程度低一些。不过，美国经济目前的态势还是不错的，只是居民部门储蓄降至低位，可能会减少对后续可能发生冲击带来破坏的缓冲空间。无论如何，美国经济呈现出的不错态势是美联储在与市场的博弈中暂时取得优势，表现为加息终点的提升和年内降息预期的退坡，美债利率和美元指数也有所反弹。 第四，美股纳指性价比逐渐显现。2022 年全球股市泥沙俱下，作为全球股市的中坚力量，美股在 2022 年的表现也让投资者寒心，这主要是联储持续大幅加息带来的估值锚调整所致。进入 2023 年，包括国际主要投行、国内不少机构在内都发表了对美国经济衰退引发盈利下滑，进而造成美股进一步下行的担忧。但截至目前，年初以来这一个半月，上述担忧并没有得到兑现，甚至演化成了衰退交易的反复波动。往后看，经济衰退和通胀下滑势必会到来，如果通胀黏性较弱，浅衰退概率更大；若通胀黏性变强，衰退的强度可能会超出目前市场的普遍预期。不过，考虑到近期宽松预期退潮，美股纳指并未受到明显负面冲击，加之纳指龙头公司在 AI 等科技趋势中领跑，而后续的衰退即使较强，在硅谷高科技行业降本增效已经提前完成的情况下，纳指受到的盈利冲击相对会好于以传统行业为主的道指，另外衰退带来的利率下行也会提振纳指估值，所以纳指目前具有不错