卡倍亿(300863)深度研究报告：自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件Ⅲ 2023 年 02 月 16 日 卡倍亿（300863）深度研究报告 强推 （首次） 自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线 目标价：125.0 元 当前价：99.60 元  卡倍亿多年专业从事汽车线缆生产，下游客户优质、产品品类全。公司成立于1986 年，多年来专业从事汽车线缆业务，线缆产品通过安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔等全球龙头汽车线束厂，间接配套于吉利、比亚迪、特斯拉、宝马、奔驰、大众、通用、日产等整车企业。 公司的汽车线缆产品分为常规线缆（低压线为主，2021 年营收 18.7 亿元、占比 83%、毛利率 10.1%）、特殊线缆（新业务，包括新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆，2021 年营收 2.9 亿元、占比 13%、毛利率 15.1%）。受益宝马、通用、大众、吉利等合资、自主车企相关收入提升，2021 年公司整体实现营收 22.7 亿元、同比+79%，归母净利 0.86 亿元、同比+63%，预计 2022年公司营收规模有望突破 30 亿。  国产替代份额提升+电动智能化 ASP 增加，公司成长曲线上移。汽车线缆是汽车的重要元器件之一，其下游为汽车线束，与汽车线束行业的劳动密集型不同，线缆行业为自动化程度高的资金密集型。随着近年有更快速的产能建设、更精细的成本管控、更及时的研发创新的内资线缆供应商开始涌现抢占市场、汽车线缆行业竞争加剧，外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强，内资线缆供应商逐步实现国产替代。卡倍亿作为自主汽车线缆龙头，有望率先把握汽车线缆行业量价齐升的成长机遇： 量升：a.资金优势：相较竞争对手，卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境，能够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展。b.成本优势：公司订单陆续量产，线缆生产效率提升、规模优势显现，预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升，到 2025 年有望增长至 15%+。c.技术优势：公司深耕汽车线缆行业多年，研发、测试、生产能力国内领先，产品种类齐全，能满足客户各种需求且适应行业新趋势，有利于更多订单获取。 价增：电动智能化下，新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等新产品有望带来单车 500-1000 元新增量，并且相比于传统线缆产品，新能源高压线生产工艺复杂、主机厂认证壁垒高，毛利率高于传统线缆。公司较早布局毛利率较高的特殊线缆，目前已获得比亚迪、吉利、宝马、奔驰、大众、通用等整车厂高压汽车线缆认证，预计今年吉利、比亚迪、宝马、奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量。此外，公司智能化数据线、轻量化铝线缆也已获优质客户认证，中长期有望带来新成长看点。  预计收入、利润同步增长，2022-25 年归母净利 CAGR+46%。2023 年起利润率更高的高压线缆等特殊线缆陆续量产放量，公司产品结构变化有望拉动整体利润率提升，且随着比亚迪、吉利、宝马、奔驰等配套持续增加、规模效益凸显，公司业绩有望持续兑现，预计 2022-2025 年归母净利 3 年 CAGR +46%。  投资建议：我们预计公司 2022-2025 年归母净利 1.6 亿、2.3 亿、3.4 亿、4.9 亿元，对应增速+83%、+47%、48%、44%，综合公司成长性展望、同行线束、线缆标的估值，我们给予 2023 年 PE 30 倍，对应目标市值 69 亿元、对应目标股价 125.0 元、目标空间 26%，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：铜等原材料涨价、原有产品价格战风险、新产品开发、推广速度低于预期、自主、合资品牌销量低于预期、新客户开拓节奏低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,268 3,113 4,236 5,486 同比增速(%) 79.4% 37.3% 36.1% 29.5% 归母净利润(百万) 86 158 231 342 同比增速(%) 63.2% 82.8% 46.7% 47.7% 每股盈利(元) 1.56 2.84 4.17 6.16 市盈率(倍) 64 35 24 16 市净率(倍) 8.3 6.9 5.3 4.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 5,553.62 已上市流通股(万股) 1,872.62 总市值(亿元) 55.31 流通市值(亿元) 18.65 资产负债率(%) 67.05 每股净资产(元) 13.26 12 个月内最高/最低价 108.01/57.11 市场表现对比图(近 12 个月) -23%3%28%54%22/0222/0422/0722/0922/1223/022022-02-14~2023-02-14卡倍亿沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 卡倍亿（300863）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1) 详细梳理国内汽车线缆行业玩家 2) 清晰展望卡倍亿未来发展优势 3) 按客户拆分公司收入来源刻画公司增长来源 投资逻辑 卡倍亿作为自主汽车线缆龙头，有望率先把握汽车线缆行业量价齐升新机遇： 量升：a.资金优势：相较竞争对手，卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境，能够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展。b.成本优势：公司订单陆续量产，线缆生产效率提升、规模优势显现，预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升，到 2025 年有望增长至 15%+。c.技术优势：公司深耕汽车线缆行业多年，研发、测试、生产能力国内领先，产品种类齐全，能满足客户各种需求且适应行业新趋势，有利于更多订单获取。 价增：电动智能化下，新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等新产品有望带来单车 500-1000 元新增量，并且相比于传统线缆产品，新能源高压线生产工艺复杂、主机厂认证壁垒高，毛利率高于传统线缆。公司较早布局毛利率较高的特殊线缆，目前已获得比亚迪、吉利、宝马、奔驰、大众、通用等整车厂高压汽车线缆认证，预计今年吉利、比亚迪、宝马、奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量。此外，公司智能化数据线、轻量化铝线缆也已获优质客户认证，中长期有望带来新成长看点。 关键假设、估值与盈利预测 1) 营收端，受益在比亚迪、吉利、宝马、奔驰、通用、大众等客户中的线缆配套份额逐步提升，且新增价值量更高的高压线缆等新产品配套，我们预计公司 2022-2025 年营业收入 31.1 亿、42.4 亿、54.9 亿、68.6 亿元，对应增速+