聚辰股份(688123)SPD和汽车EEPROM打开成长空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 聚辰股份 (688123 CH) SPD 和汽车 EEPROM 打开成长空间 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 142.00 2023 年 2 月 16 日│中国内地 半导体 全球领先的 EEPROM 供应商，新品持续突破 聚辰股份是全球领先的 EEPROM 供应商，围绕非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片及智能卡芯片三大业务布局。公司目前在手机、液晶面板等传统EEPROM 市场已占据较高份额。2022 年由于消费电子需求下行对公司传统业务造成一定影响，但预计 1H23 将逐步进入恢复期。立足传统业务以外，公司进一步将产品/市场触角拓宽至工业、内存模组、汽车等领域，新品快速放量，第二成长曲线清晰，有望迎来“戴维斯双击”时刻。预计 22/23/24年公司归母净利润分别为 3.59/5.73/7.66 亿元，考虑公司 SPD/汽车EEPROM 产品需求旺盛，给予公司 30x 23PE（Wind 可比公司一致性预期28x 23PE），目标价 142 元，首次覆盖给予“买入”评级。 看点#1：23 年 DDR5 渗透有望加速，与澜起合作研发 SPD 产品快速放量 SPD（串行存在检测器）在 DDR5 内存模组中负责存储关键配置信息，2022年全球 DDR5 SPD 市场规模约 1.9 亿美元，目前全球仅聚辰和瑞萨两家公司具有量产产品，我们预计公司份额已超过一半。回顾 2022，公司 4Q21正式推出 SPD 产品以来季度出货量环比持续提升，随着支持 DDR5 的AMD/Intel 处理器平台陆续量产，2023 年 DDR5 渗透有望加速。SK 海力士预计 2023 年服务器 DDR5 渗透率将提升至 20%以上（年底超过 30%），PC侧渗透率在 23 年底将超过 30%，SPD 需求弹性进一步释放。我们预计公司 22/23/24 年 SPD 营收有望达到 4.04/6.02/8.89 亿元。 看点#2：汽车 EEPROM 产品全系列布局，23 年有望实现翻倍增长 22 年全球汽车 EEPROM 市场空间约 3 亿美元，受益于电动化和智能化趋势，单车 EEPROM 平均用量从传统的 15 颗提升至 30 颗，目前仍主要由海外厂商主导，国产替代空间广阔。公司是国内稀缺的拥有 A1、A2、A3 等级全系列汽车级 EEPROM 产品的供应商，在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货，23 年出货量有望翻倍增长。预计该业务 22/23/24 年营收有望达到 0.86/1.80/2.83 亿元。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 142 元 公司传统业务受消费电子周期影响较大，2022 年市场需求下降，明年有望逐步恢复。2023 年 DDR5 渗透率提升有望加速。汽车存储产品当前国产化率仍低，公司前期铺垫进入收成期。我们看好公司 DDR5 SPD 及汽车EEPROM 产 品 持 续 放 量 ， 预 计 22/23/24 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.59/5.73/7.66 亿元，考虑公司新品放量拉动，给予公司 30x 23PE（Wind可比公司一致性预期 28x 23PE），目标价 142 元，给予“买入”评级。 风险提示:研发进度/DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致市场价格下跌。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 142.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 15 日) 91.82 市值 (人民币百万) 11,102 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 251.82 52 周价格范围 (人民币) 63.09-139.15 BVPS (人民币) 14.76 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 493.85 544.05 1,003 1,347 1,802 +/-% (3.80) 10.17 84.34 34.29 33.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 162.95 108.25 359.08 572.81 766.37 +/-% 71.33 (33.57) 231.71 59.52 33.79 EPS (人民币，最新摊薄) 1.35 0.90 2.97 4.74 6.34 ROE (%) 11.68 7.25 21.07 26.40 26.99 PE (倍) 67.31 101.31 30.54 19.15 14.31 PB (倍) 7.51 7.19 5.82 4.46 3.40 EV EBITDA (倍) 56.49 83.15 26.33 14.81 10.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(5)311196382102121140Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)聚辰股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 聚辰股份 (688123 CH) 正文目录 聚辰股份：国内 EEPROM 领军企业 ............................................................................................................................ 3 区别于市场观点 ..................................................................................................................................................... 3 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 142 元 .................................................................................................................... 5 盈利预测 .........................