计算机行业TMT领域点评：从弹性主线，到“弹性+白马”兼具

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 计算机 2023 年 02 月 16 日 TMT：从弹性主线，到“弹性+白马”兼具 看好 ——TMT 领域点评 相关研究 "AIGC 扩散后，计算机下一步预测-计算机 行 业 周 报20230206-20230211" 2023 年 2 月 11 日 "预计 2023 年为计算机投资机会大年-计算机行业 2022 年报暨 2023Q1 前瞻" 2023 年 2 月 10 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 刘洋 (8621)23297818× liuyang2@swsresearch.com 本期投资提示：  本篇报告解释，根据科技轮动规律，从主线投资，到可以“主线+白马领军”兼具。  首先，数字经济实际涵盖了整个 TMT，根据科技的“汉诺塔”，这几年有颠覆式变化。1）根据《政策雨，产业海，黄金时代！数字经济专题之 TMT 投资篇》，数字经济的内涵，至少要求我们东方式、西方式的 tmt 产业链都要布局好。因此其内涵囊括整个 TMT。2）这7 年，科技底层也有很大变化。2016 年深度报告《“遗”技之长——全行业技术渗透之“汉诺塔”》绘制了科技的产业链上下游衍生关系。即先有底层科技，再衍生上层应用。一旦底层变化，上层要重塑一遍。3）其中芯片层的国产替代，主要在 A 股 2019-2021 年体现（即半导体大发展）。其中操作系统的国产化，主要在 A 股 2019、2023 年体现（即信创）。其中人机交互和计算的分布式、智能化，主要在 A 股 2016-2017 年体现，2023 年 AIGC 是新一轮较大进步。上述每一层变化，均牵动千亿以上体量的更新，所以一旦 TMT 有机会，会对 A+H 科技股有较大刺激。  其次，TMT 行业轮动，以及每个行业的“主线-白马-低估值”轮动，都是常态。1） TMT四个行业有产业链传导规律，大致按照“通信-电子-互联网传媒-计算机”顺序，3G-4G-5G周期都是。5G 周期，核心应用已经找到（智联汽车、智能制造、数字能源为主），2022年开始辅以“数字经济”主线，理论上也会出现此起彼伏的机会轮动。2）历史规律，论证了科技领域“主线-白马-低估值”的轮动规律。3）甚至在主线风靡时，诸多景气主线也会轮动。4）面临“数字经济“较大机会时，上述规律预计会出现。  再次，当前主线风靡，而白马领军尚未明显表现。可以从“主线投资”，到“主线+领军白马”兼具。观察 TMT50，无论从 2020 年中期以来、2021 年 7 月以来，它们都已经调整时间较长，这反映了正常的科技运行规律，也反映了过去 2-3 年其他板块的投资吸引力更高。伴随“数字经济”愈演愈烈，前期它们走势低迷，会增加当前的投资吸引力。  1）互联网传媒：布局 AIGC 的风语筑、昆仑万维。建议配置白马股芒果超媒（长视频多重底部，eps 和估值均有弹性）、三七互娱（游戏出海领军）、吉比特（稀缺的长周期精品游戏）、视源股份（教育 C 端新品放量，海外微软合作加速）。  2）计算机：当前主线活跃的有太极股份、浪潮信息、拓尔思等。可增加深信服（2021 年7 月以来跌幅居前）、安防双杰、纳思达（最有利润体量与增速的信创公司）、海量数据、软通动力、恒生电子、德赛西威等。  3）通信：当前主线活跃的有中国移动/中国电信/中国联通。可以增加宝信软件、亿联网络等。  4）电子：当前主线活跃的有一些算力相关芯片和上游公司。当前可以增加面板领军、立讯精密（汽车电子和苹果 MR 主线）、东山精密（Tesla 和苹果核心服务商）。  风险：由于宏观环境等扰动，2022-2023 年内存在业绩波动风险。TMT 行业一向的风险依然是研究竞争、产业链地位与管理。若难以相对准确地把握，可能会选中了次好的公司，对投资产生不良的结果。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 本篇报告解释，根据科技轮动规律，从主线投资，到可以“主线+白马领军”兼具。 1. 数字经济下，AIGC、信创主线暂走势较强 1.1 数字经济：实际涵盖整个 TMT 根据《政策雨，产业海，黄金时代！数字经济专题之 TMT 投资篇》，数字经济的内涵，至少要求我们东方式、西方式的 tmt 产业链都要布局好。 如果完成“数字经济”，包括了“东西合璧”的科技布局，实际与”双循环“息息相关。 图中右边部分的制造业为主，是我们制造业优势较大的领域。除了零件、组装代工、硬件设计，还包括有适度生产的嵌入式软件（例如智能制造/智联汽车/数字能源等）、外协为主的嵌入式软件（例如 IC 设计/信息安全/智能硬件等）。这些产业，我们主要在二三线城市优势较大。其中中国特色“嵌入式软件”的定义，在 2021 年 2 月《嵌入式软件 ：类 SaaS，渠道乘法！—嵌入式软件深度研究》详细论述。 图中左边部分的设计业为主，是我们正在健康发展的新领域。主要包括软件产品、硬件产品、各种高科技领域（例如国家科技规划中披露的尖端领域）。伴随“一带一路”背景，这些设计业成为未来必要产业，并主要在一线城市优势较大。 图 1：我们认为“数字经济”的内涵，实际每条政策都是必要的 资料来源：《政策雨，产业海，黄金时代！数字经济专题之 TMT 投资篇》，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 上述“东西合璧”、“tmt 双循环”，实现了赋能各行各业数字化。但这样容易造成分配难题（后续详细论述）。若再加上诸多配套分配政策（如数据要素、数据确权、政务大数据、中国特色估值、国资云、金税四期等），正是我们理解的“数字经济”，如上图。 1.2 TMT“汉诺塔”：这 7 年有“颠覆式”变化 2016 年深度报告《“遗”技之长——全行业技术渗透之“汉诺塔”》绘制了科技的产业链上下游衍生关系。即先有底层科技，再衍生上层应用。一旦底层变化，上层要重塑一遍。 其中芯片层的国产替代，主要在 A 股 2019-2021 年体现（即半导体大发展）。 其中操作系统的国产化，主要在 A 股 2019、2023 年体现（即信创）。 其中人机交互和计算的分布式、智能化，主要在 A 股 2016-2017 年体现，2023 年AIGC 是新一轮较大进步。 上述每一层变化，均牵动千亿以上体量的更新，所以一旦 TMT 有机会，会对 A+H 科技股有较大刺激。 图 2：TMT