华虹半导体(1347.HK)功率和MCU推动公司业绩稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华虹半导体 (1347 HK) 港股通 功率和 MCU 推动公司业绩稳健增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 35.00 2023 年 2 月 16 日│中国香港 半导体 1Q23 指引强于同业；维持“买入”评级及目标价 35.00 港币 尽管市场需求环境不佳，华虹半导体（华虹）仍录得稳健的季度业绩，4Q22收入持平于上一季度，毛利率环比增长 1.0 个百分点。公司指引 1Q23 收入环比持平，毛利率环比下降 5.2 个百分点至 33%，优于中芯国际（预计收入下降 10-12%，毛利率为 19-21%）等全球同业的指引。但华虹表示，由于设备调试和工艺技术引进，将再次推迟无锡工厂的产能扩张计划。维持目标价 35.00 港币，基于 1.7 倍 2023 年预测 BVPS，高于历史区间均值，以反映我们预计华虹有望在本轮下行周期中取得相对同业较好的表现。 4Q22 回顾：产能利用率和 ASP 为利好因素 华虹 4Q22 季度收入环比持平，主因公司产能利用率和 ASP 提升（ASP 环比增长 1.1%），毛利率为 38.2%，高于其指引（36%）及彭博一致预测。受益于对 MCU、智能卡、超级结 MOSFET 和 IGBT 的强劲需求，嵌入式非易失性存储器（eNVM）和分立器件平台收入环比增长 10.5%/11.3%。终端市场方面，4Q22 华虹工业和汽车产品收入达 1.70 亿美元（同比增长 69.7%，环比增长 13.9%），抵消了消费、通信和计算产品需求疲软的影响。 2023 展望：资本开支及产能计划延期为利空因素 华虹指出将推迟无锡二期新增 3 万片晶圆产能的投产至 3Q23，主因工艺技术引进、设备调试和此前新冠疫情反复影响。目前 70-80%的设备已入场。公司预计所有规划产能将于 2023 年底前逐步投产。华虹将其 2023 年资本支出计划从前次业绩电话会议指引的 7.75 亿美元下调至 6-7 亿美元（2022年：9.96 亿美元），其中 5 亿美元用于 12 英寸晶圆厂，1-2 亿美元用于 8英寸晶圆厂。尽管行业处于下行周期，我们预计华虹的产能仍将维持满载，ASP 有望保持坚挺，2023 年收入或同比持平。 估值：目标价 35.00 港币，基于 1.7 倍 2023 年预测 BVPS 我们将 2023/2024 毛利率预测上调 5/7 个百分点至 34.0%/36.0%，以反映华虹 4Q22 毛利率好于我们预期及其产品结构的持续优化，并引入 2025 年预测36.0%。因此，我们将 2023/2024 年净利润预测上调 21.2%/14.8%至 4.40亿美元/5.43 亿美元，引入 2025 年净利润预测 5.88 亿美元。我们维持 35.00港币的目标价，基于 1.7 倍 2023 年预测 BVPS，以反映华虹 2023 年业绩将强于同业的预期。 风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 35.00 收盘价 (港币 截至 2 月 15 日) 31.85 市值 (港币百万) 41,636 6 个月平均日成交额 (港币百万) 251.81 52 周价格范围 (港币) 15.74-41.70 BVPS (美元) 2.32 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 1,631 2,475 2,466 2,828 3,063 +/-% 69.64 51.80 (0.40) 14.71 8.29 归属母公司净利润 (美元百万) 261.50 449.91 440.02 542.93 588.08 +/-% 163.65 72.05 (2.20) 23.39 8.32 EPS (美元，最新摊薄) 0.20 0.34 0.33 0.41 0.45 ROE (%) 9.69 15.25 13.54 14.51 13.65 PE (倍) 20.34 11.88 12.14 9.84 9.09 PB (倍) 1.85 1.76 1.54 1.33 1.16 EV EBITDA (倍) 15.66 9.20 14.16 11.72 8.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(5)310171522293542Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)华虹半导体相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华虹半导体 (1347 HK) 晶圆代工行业回顾 我们预计 1H23 晶圆代工行业将处于周期底部。台积电、联华电子和中芯国际均对 1Q23的收入和毛利率给出了环比降低的指引。然而，受益于对嵌入式非易失性存储器和分立器件尤其是 IGBT 和超级结的需求，华虹指引公司 1Q23 收入环比持平。 图表1： 晶圆代工行业业绩及指引 注：标*的企业为华泰覆盖的标的；联电预计 2023 年其所涉及的制程节点的市场规模将下降 11%-14% 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 代工厂股价相对涨跌幅 注：截至 2023/2/15 的收盘价，2022/1/1 的收盘价记作 100 资料来源：Wind，华泰研究 代码公司1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232023 全年AAAAAAAA指引指引收入环比增速2330 TT台积电0.2%2.7%11.4%5.7%12.1%8.8%11.4%-1.2%-16.2%~-12.2%0-5%2303 TT联电1.5%8.1%9.8%5.7%7.3%13.6%4.6%-10.0%-19.0%~-17.0%-14%~-11%5347 TT世界先进5.3%10.6%17.0%6.4%6.0%13.4%-12.9%N.A.N.A.N.A.GFS.O格罗方德2.7%48.5%4.9%8.6%5.0%3.0%4.1%N.A.N.A.N.A.981 HK中芯国际*12.5%21.8%5.5%11.6%16.6%3.3%N.A.-15.0%-12%~-10%-14%~-11%1347 HK华虹半导体*8.8%15.7%18.5%17.0%12.6%4.4%1.5%0.0%0.0%N.A.毛利率2330 TT台积电52.4%50.0%51.3%52.7%55.6%59.1%60.4%62.2% 53.5%~55.5%N.A.2303 TT联电26.5%