中国财险(02328.HK)车险及非车险均实现开门红，2023年向好态势明朗

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 02 月 14 日 强烈推荐（维持） 车险及非车险均实现开门红，2023 年向好态势明朗 总量研究/非银行金融 目标估值：10.00 港元 当前股价：7.23 港元 公司披露 2023 年 1 月份保费数据，公司实现保费收入 611.73 亿元，同比增长1.2%，其中车险保费增长 0.2%，非车险保费增长 2.1%。 ❑ 车险及非车险保费均实现开门“红”：公司今日披露 2023 年 1 月份的保费收入数据，1 月份公司实现保费收入 611.73 亿元，同比增长 1.2%，其中车险业务实现保费 276.45 亿元，同比增长 0.2%，非车险业务合计实现保费 335.28亿元，同比增长 2.1%，实现“开门红”。从结构来看，车险占比 45.2%，非车业务占比 54.8%，非车险占比更高主要是由于年初政策性业务规模较大，预计后续非车业务占比会有所回落，全年车险/非车险占比会保持在 55%/45%左右，业务结构仍将保持相对均衡。 ❑ 公司车险保费实现正增长，车险业务韧劲十足。1 月在疫情影响逐步消退、春节假期推动居民返乡旅游需求激增等因素的作用下，消费者的购车需求有所释放，但由于 2022 年春节在 1 月（往年一般在 2 月），汽车产业链受节假日因素影响使得产销出现下滑，1 月我国狭义乘用车零售销量同比下滑 37.9%，但公司车险保费依旧实现了 0.2%的正增长，究其根本原因在于车均保费的同比提升以及续保业务的稳定贡献。展望 2023 年行业的竞争变化趋势，我们认为监管进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围，是延续车险综改进一步压降费用率为导向的举措，后续车险竞争预计仍将保持理性；同时考虑到各地刺激消费政策不断加码，我们预计 23 年行业车险保费仍有望取得较好表现，全年行业车险保费预计将实现 5%左右的增长，而中国财险凭借定价优势、规模优势有望实现好于行业的增长，全年预计有望保持在 7%左右的增速水平。同时 2022 年在疫情影响汽车出行、自然灾害影响好于预期下，车险赔付同比显著改善，2023 年在低基数、社会活动恢复背景下车险 COR 同比将有所抬升，但考虑到公司主动积极优化车险业务结构、以及超额计提的准备金将持续释放，预计 2023 年车险 COR 仍将有望保持在 97-98%的健康区间，保证公司承保盈利能力保持稳健。 ❑ 非车业务有望在 2023 年迎来“量率双升”。公司 1 月份非车险保费同比增长2.1%，分险种来看，意外伤害及健康险（在非车业务中占比 51%）保费同比增长 1.0%，农险保费同比增长 14.5%，以上两类政府类业务实现稳定增长也印证了我们此前对该类业务增长持续性的判断；责任险保费同比下滑 16.4%预计主要是公司主动控制高风险业务所致，整体而言我们认为公司在非车险业务领域的竞争优势突出，后续在经济持续稳步复苏以及春节基数因素消除的背景下，我们预计 2023 年非车险业务有望实现 10%以上的增长。从承保利润率的角度看，考虑到高亏类的法人业务将于 23H1 全部出清，非车险业务的盈利性将显著改善，预计 2023 年公司非车险业务有望实现“量率双升”。 ❑ 投资建议：我们认为公司当前股价仍有较大的修复空间，维持“强烈推荐”评级。公司当前满足基本面继续向好、业绩延续稳健增长、准备金提取充足盈利安全垫高、ROE 稳定保持在 12%+、股息率 8%+、估值对应 23 年底净资产仅 0.59 倍的低估值，后续公司股价具备明显的修复动力，目标估值 0.8x23年底净资产，目标价 10 块港币，继续强烈推荐。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。 基础数据 总股本（万股） 2224277 香港股（万股） 689929 总市值（亿港元） 1608 香港股市值（亿港元） 499 每股净资产（港元） 35.6 ROE（TTM） 12.0 资产负债率 72.6% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -5 -5 相对表现 -4 -10 10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）12 月保费数据点评--2022 年全年经营稳健，2023年有望延续向好》2023-01-13 2、《中国财险（02328）—疫情扰动影响短期业务表现，但不改全年向好态势》2022-12-12 3、《中国财险（02328）—受疫情扰动车险增速略有回落，非车险持续向好》2022-11-14 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Feb/22Jun/22Sep/22Jan/23(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 433,187 449,533 485,434 537,169 593,514 同比增长 0.0% 3.8% 8.0% 10.7% 10.5% 营业利润(百万元) 23,463 25,146 31,821 37,143 40,071 同比增长 12.0% 7.2% 26.5% 16.7% 7.9% 归母净利润(百万元) 20,868 22,365 28,301 33,035 35,640 同比增长 -14.1% 7.2% 26.5% 16.7% 7.9% 每股收益(元) 0.94 1.01 1.27 1.49 1.60 PE 6.69 6.24 4.93 4.23 3.92 PB 0.73 0.68 0.65 0.59 0.52 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：中国财险盈利预测表 单位：百万 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 412,837 419,808 452,850 499,566 541,040 净已赚保费 393,127 396,997 431,276 480,572 521,538 交易账户净收入 2,090 4,191 3,684 1,000 1,000 利息及股息收入 17,450 17,719 17,000 17,340 17,687 其他业务收入 170 901 890 654 815 营业总支出 389,374 39