食品饮料行业预制菜子行业深度报告：舌尖上的大生意

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 72 页起的免责条款和声明 舌尖上的大生意 食品饮料行业预制菜子行业深度报告｜2023.2.15 中信证券研究部 核心观点 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点，B 端先行、C 端起势，十年后有望成为万亿赛道。目前，六类玩家优势各异、高度分散，政策加持推动行业快速扩容，经过长期竞争和整合后望孕育龙头。优质企业需兼具短期放量和构筑长期壁垒的能力，重点关注企业在产品、渠道上的竞争力及现有业务协同优势。 ▍明本质：厨房革命多重赋能，B 端先行 C 端起势。预制菜通过工业化批量生产不同熟制程度菜肴，针对解决 B/C 端痛点，餐饮端通过降低人员需求/后厨面积、提高出餐速度、标准化经营等方式实现降本增效，连锁化率为重要驱动因素，已发展 20 余年；C 端解决菜肴烹饪时间长/要求高等痛点，疫情催化迎来加速发展。 ▍鉴海外：日本稳步增长先 B 后 C，龙头构筑多维壁垒穿越周期。日本人均预制菜消费量从 1961 年 0.1kg 提升至 2021 年 23.1kg，B 端随餐饮行业起伏先行放量，1971-1997 年销量 CAGR 约 9%，2000 年餐饮行业增长停滞后见顶下滑；C 端便捷化烹饪需求驱动销量长期稳增，1971-1997/1998-2021 年销量 CAGR分别为 7%/3%，2021 年 BC 端占比均为 50%。主食类深加工产品占比持续提升，前三大产品合计产值占比 25%，C 端实现好吃不贵便捷，B 端半成品为主。行业 CR3 长期高于 50%，龙头多为全产业链&多元化经营，均拥有市占率第一的核心大单品，日冷通过精准预判行业趋势顺利转型、高频推陈出新打造差异化大单品、构建采购/生产/运输全链条强大供应链能力、BC 全渠道覆盖，长期稳居行业第一。 ▍探空间：十年万亿可期，BC 节奏各异，半成品&成品菜肴增速领先。2021 年我国广义/狭义预制菜规模 3500/2200 亿元，B/C 端规模 1800/400 亿元（指狭义，后同），2020 年我国人均预制菜消费量 3.7kg，为日本 1/6、欧美 1/10，经济背景与日本上世纪 80 年代相似，冷链等设施同步完善。B 端预制菜在供需匹配下成长确定性较高，我们预计渗透率望从 2021 年约 12%提升至 2026/2031 年15%/20%，对应 2026 /2031 年行业规模 3532/6008 亿元，2021-2026/2026-2031年 CAGR 为 14%/11%；C 端预制菜取决优质供给释放节奏，目前产品成熟度仍偏早期，预计 2026/2031 年规模为 995/2002 亿元，2021-2026/2026-2031 年CAGR 为 20%/15%，2031 年广义/狭义预制菜规模为 1.0/0.8 万亿元。品类周期次第花开，我们预计 2026 年调理肉制品/料理包/半成品&成品菜规模为 1611 /1006/1911 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 10%/15%/22%。 ▍析竞争：高度分散六类玩家，扩容与洗牌同步进行，长期望孕育龙头。行业参与者持续增加，收入普遍低于 10 亿元，龙头份额不足 1%，六类玩家在原材料、供应链及品牌等方面各具优势，处于有品类、无强势品牌阶段，产能快速扩充&同质化使洗牌同步进行。预制菜作为餐饮产业链各环节发展、格局优化的载体，龙头形态将由上游供应链成熟度、下游餐饮业连锁化率、饮食文化、产品塑造壁垒难度等因素共同决定，目前各因素处于发展初期。对比日本、美国预制菜发展环境，我国具备市场规模优势，上下游亦朝着规模化、标准化发展，参考早期预制菜形态速冻米面、火锅料制品发展历程，行业经过长期充分竞争和整合后，望改善盈利能力并孕育大公司，其中 B 端望率先成长出行业龙头，C 端或相对更漫长。 ▍寻龙头：兼顾短期放量及树立长期壁垒，关注产品、渠道及现有业务协同优势。当前各参与者正基于自身基因及资源禀赋，追求快速放量并迭代商业模式，当前虽难以判断行业终局，但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力。建议通过三重维度筛选企业：1）产品：核心在兼具“好吃、不贵、便捷”， 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 食品饮料行业预制菜子行业深度报告｜2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 需通过原材料控制、生产研发及规模优势等维度树立壁垒。2）渠道：B 端标品及定制化服务对应不同能力要求，C 端线上及 KA 易放量但难树立壁垒，传统渠道及自建门店综合能力要求高。3）现有业务协同优势：可在提升发展速度、降低产品成本、抗风险能力等多维度进行赋能。 ▍风险因素：预制菜行业渗透不及预期；终端需求不及预期；行业新品发展不及预期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题；原材料价格波动风险等。 ▍投资建议：推荐安井食品（预制菜体量领先布局完善，速冻火锅料龙头地位可在供应链、渠道协同等方面多维赋能）、千味央厨（餐饮渠道服务能力出众，大 B客户渠道稳健成长，中小 B 业务快速起量，开启布局 C 端）。关注味知香（自建门店渠道，华东预制菜龙头）、三全食品（C 速冻米面龙头、发力 B 端及预制菜业务）、龙大美食（基于生猪产业链优势聚焦发展预制菜）、国联水产（基于水产品产业链优势聚焦发展预制菜）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 安井食品 603345.SH 168.89 2.33 3.55 4.35 73 48 39 买入 千味央厨 001215.SZ 77.68 1.02 1.12 1.51 76 69 51 买入 味知香 605089.SH 80.20 1.33 1.48 1.91 60 54 42 — 三全食品 002216.SZ 17.65 0.73 0.85 0.92 24 21 19 买入 龙大美食 002726.SZ 9.17 -0.61 0.06 0.17 — 143 54 — 国联水产 300094.SZ 6.19 -0.02 0.13 0.25 — 54 27 — 双汇发展 000895.SZ 26.18 1.4 1.62 1.73 19 16 15 增持 金龙鱼 300999.SZ 45.34 0.76 0.63 1.02 59 71 45 增持 春雪食品 605567.SH 15.10 0.09 0.17 0.25 78 40 27 — 得利斯 002330.SZ 6.89 0.07 0.12 0.18 100 58 38 — 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价，味知香、国联水产、春雪食品、得利斯预测数据为 wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 食品饮料行业预制菜子行业深度报告｜2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 写在前面 ..