1月信用债策略月报：修复行情持续，把握高性价比配置机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2023 年 02 月 03 日 修复行情持续，把握高性价比配置机会 ——1 月信用债策略月报  信用债整体配置策略：信用利差整体收窄，3y 各品种配置性价比较高。1 月以来信用债市场各品种修复行情持续，信用利差进一步收敛，赎回潮调整基本到位，市场进一步恢复或伴随抢筹困难，建议以严控信用风险为前提，关注票息策略，对中高等级短端品种适当加杠杆套息。具体看，1y 各品种信用利差历史分位数下降 16-35 个百分点；3y 各品种信用利差历史分位数水平下降 10-13个百分点；5yAAA、AA+、AA 品种信用利差历史分位数水平下降 1-4 个百分点。综合看，短端修复较快，配置性价比明显下降。  城投债投资策略：截至目前，各品种城投债修复明显，3y 中高等级品种城投债仍具备配置价值。此外，当前在隐债监管趋严、土地出让收入明显下滑和再融资政策收紧的背景下，城投的风险事件由弱区域向中等资质区域尾部的传导趋势初显，福建、浙江等优质区域配置性价比依然较高，对于负债端相对较为稳定的券商自营、保险机构等可采取在强区域适当拉久期的策略，赚取票息收益及未来期限利差压缩的收益。具体从利差的角度看，除 5yAA（2）、AA-品种信用利差走阔 1-3BP 外，其余品种城投利差均不同程度收窄。其中 1yAA+和 AAA 品种利差所处分位数均下行 28BP，配置性价比明显下降，3yAAA 品种下行 32BP 至 62%的历史分位水平，3yAA+品种下行 6BP 至 89%历史分位水平，整体看，3y 中高等级品种仍具备一定配置性价比。  产业债投资策略：1、地产债信用利差走势分化，受各项维稳政策推动，中短端品种利差收窄较为明显，长端继续走阔，连续两个月低估值成交明显大于高估值成交，行业右侧机会相对稳固，对于高收益账户而言非常适合波段挖掘，关注首先受到政策支持的民企地产主体如金地、龙湖、新城控股等；对于传统账户而言可重点关注铁建、万科等国企地产主体。2、煤炭债在动力煤价格坚挺的情况下安全性依然较高，且中长期高等级品种历史分位数处于较高水平，配置性价比较高，可适度对山西大型煤企进行拉长久期。3、钢铁债信用利差普遍收窄，但 3y 品种仍具备较高配置性价比，目前钢铁行业景气度偏低，但整体风险可控，估值相对稳定，对河钢等大型钢企可略拉长久期，风险偏好稍低的，宝武系发债主体如太原钢铁等。4、二级资本债信用利差走势分化，1 月中旬后有出现震荡趋势，目前各品种历史分位数依然较高，2023 年银行二级资本债赎回压力有所缓解，国股行等高评级主体仍值得关注。5、ABS 信用利差走势分化，1 年期各品种利差分位数均上升，值得关注。  一级市场信用债净融资同比下降环比上升：信用债净融资规模环比大幅上升、同比大幅下降；产业债净融资规模环比大幅上升、同比大幅下降，发行占比明显下降；城投债净融资规模同比下降、环比上升，江浙川皖湘净融资同比缩量明显；取消发行方面，1 月取消发行规模环比下降，取消原因多为市场波动；评级调整方面，评级调整主体数量较上月大幅减少，仅有 1 起城投平台评级上调事件；政策方面，1 月地产政策定调后相关支持实施方案密集出台，财政部多次强调城投风险防控，国资委发文对海外债发行加强监管，全国各地两会陆续召开，对于 2023 年促进市场经济发展及金融稳定等政策陆续出台  二级市场信用利差普遍收窄：信用利差整体收窄，3y 品种配置性价比依然较高；城投利差普遍收窄，贵州、陕西、山西区域城投利差收窄幅度较大。地产债利差走势分化，民企地产债利差小幅抬升。二级市场成交活跃度有所下降：1、成交活跃度方面，从日均成交笔数上看，二级市场成交活跃度整体较上月明显下降；2、异常成交方面，1 月地产债高估值成交金额少于低估值成交金额，钢铁债、煤炭债无低估值成交；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共 66 家，比上月少 5 家，涉及全国 12 个省份。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】2022 年信用债市场违约年鉴》 2022-2-02 《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——12 月信用策略月报》 2022-1-05 《【华创固收】再见 2022：信用债复盘——2022 年债市复盘系列之二》 2022-12-31 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 一级市场：融资情况、评级调整、政策跟踪等 ........................................................... 5 （一） 信用债融资情况：净融资环比上升同比下降，产业债发行占比明显下降 .... 5 （二） 城投债融资情况：净融资同比下降环比上升，江浙川皖湘净融资同比缩量明显 ......................................................................................................................................... 5 （三） 品种与等级分布：各品种净融资环比上升，高等级发行占比下降 ................ 5 （四） 融资期限和所有制分布情况：发行期限整体缩短，地方国企发债规模明显上升 ......................................................................................................................................... 6 （五） 取消发行情况：1 月取消发行规模环比下降 .................................................... 6 （六） 评级调整情况：评级调整主体数量较上月大幅减少 ....................................... 7 （七） 政策跟踪：加强海外债管理及城投债风险防控，地产利好政策继续出台 .... 7 二、 二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债折价成交 ............................................... 9 （一） 区域成交活跃度情况：日均成交活跃度有所