2023年保险行业春季投资策略：展望新周期起点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 非银金融 [Table_Date] 发布时间：2023-02-03 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 21% -8% 相对收益 1% 7% 1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 87 总市值（亿） 61257 流通市值（亿） 23067 市盈率（倍） 11.9 市净率（倍） 1.2 成分股总营收（亿） 40834 成分股总净利润（亿） 4445 成分股资产负债率（%） 78.9 [Table_Report] 相关报告 《券商仍处配置时点，保险不改增长预期》 --20230130 《券商配置正当时，保险仍有空间，互金深蹲起跳》 --20230116 《市场回暖政策加持，非银迎利好》 --20230110 [Table_Author] 证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 18813077099 zhengjy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 展望新周期起点 --- 2023 年保险行业春季投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 回顾：2022 年保险股显著跑赢大盘，2023 年初与大盘持平。2022 年全年保险指数跌 5.5%，跑赢沪深 300 16pct，2023 年 1 月保险指数继续上涨 6.2%。22 年全年个股涨幅排名：中国人寿+23%>中国人保+11%>中国平安-7%>中国太保-10%>新华保险-23%。2022 年前三季度的 NBV 增速为中国人寿-15%、中国平安-27%、中国太保-38%、新华保险-49%。险企业绩及股价受资本市场及疫情影响显著，个股涨幅与NBV 预期基本一致。 复盘保险行业近十年情况，我们得出保险行业具有较强的周期性，四大周期影响保险行业经营及股价，分别是负债端的代理人周期，监管周期，季节周期及资产端的利率周期。综上所述我们认为保险行业2023 年将处于新周期起点，代理人人数企稳，监管规范，开门红季节性减弱，利率稳定上行周期。展望新周期起点，保险行业将和人均可支配收入更加相关，并从以前的较大波动，变为高保费基数下的稳健增长，负债端周期性减弱，投资端周期性加大。 展望 2023 年，负债端代理人筑底，新周期起点。险企寿险转型下代理人更新迭代，我们认为代理人的流失速度将减缓，并有望在 2023 年实现筑底。银保渠道发展战略将延续。（1）短期来看：代理人数触底，银保渠道下，险企通过销售储蓄险以量补质，银保渠道和储蓄险仍将持续贡献新单；在后疫情时代重疾险仍受惠民保及短期医疗险冲击。 （2）长期来看：险企仍需转型提质，理财收益率长期下行周期下，储蓄险高利率较难维持，利差逐渐收窄；保险+健康养老服务在老龄化时代下凸显险企差异化价值。我们预计在后端服务理赔较完善的险企长期将形成差异化优势跑出行业α。产险方面，商车费改下综合成本率维持相对稳定，强者恒强，头部险企利润将持续释放。 投资端：房地产政策利好，长端利率上行。在房地产三支箭下，虽险企房地产投资占比均低于 6%，但前期计提减值较充分且表外地产风险较大的平安或最受益。预计 2023 年中国实际 GDP 有望提升，高于2022 年的 3%，疫后经济及消费复苏将带动长端利率上行，10 年期国债收益率已从 10 月底的 2.6%升至 2 月 1 日的 2.9%，上升 30BP。沪深 300 当前市盈率及市净率均低于 50%，估值较为合理。长端利率上行预期及权益市场回暖有望带来β行情。 投资建议：2023 年，险企面临的或将是一季度负债端弱复苏，9-10 月负债端拐点出现，全年利率上行叠加权益市场回暖的情景，我们认为这与 2020 年及 2017 年类似，虽上行幅度更小，但由于保险行业估值处于较低水平预计保险股仍将延续估值修复趋势，相关标的：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、中国财险。 风险提示：行业政策变动，市场波动加剧，宏观经济复苏低于预期 宏观经济下行超预期。 股市波动加剧。 负债端改善不及预期。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022/22022/52022/82022/11非银金融沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 非银金融/行业深度 目 录 1. 回顾：保险股取得超额收益，业绩处于周期底部 ...................................... 4 1.1. 保险股 22 年显著跑赢大盘，23 年初与大盘持平 ............................................................ 4 1.2. 2022 年监管从渠道产品各方面进行深化改革 .................................................................. 5 1.3. 上市险企 22 年收入和支出受资本市场及疫情影响显著 ................................................. 6 1.4. 寿险：代理人人数即将筑底，NBV 降幅逐步收窄 .......................................................... 7 1.5. 产险：费用率下降，综合成本率维持稳定 ....................................................................... 9 1.6. 资产端：权益资产的投资收益率拖累整体表现 ............................................................. 11 2. 展望：负债端代理人人数筑底，新周期起点 ............................................ 12 2.1. 渠道：改革成效开始显现，银保继续发力 ..................................................................... 12 2.2. 产品：储蓄型新单占比上升，扩规模补价值 ................................................................. 15 2.3. 健康险：通过普惠化扩大覆盖人口数量，但价值率会受影响 ..................................... 16 2.4. 养老险：回归服务本质，养老和医疗属性区别于其他金融产品 ................................