银行业金融市场观察第3期：信贷高增会延续么？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明 信贷高增会延续么？ 金融市场观察第 3 期｜2023.2.7 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席 分析师 S1010519060001 联系人：林楠 2023 年 1 月以来，需求稳定叠加供给积极，预计新增信贷规模或再创历史新高；信用债一级市场融资功能修复仍偏缓，投放呵护下银行间流动性环境温和。预计 2 月银行间流动性有望延续温和趋势，全月 DR007 平均利率或将在 1.9%左右；信用端，春节后复工复产叠加增量政策起效，2 月信贷有望同比明显多增，料当月社融增速修复至 9.7%左右。 ▍利率跟踪：资金利率运行温和，存贷利率下行趋缓。1）2023 年 1 月政策利率按兵不动。当月 OMO 及 MLF 利率未有调整，疫后经济阶段性修复预期下，一季度政策利率调整可能性下降。2）资金利率保持温和。1 月春节因素下，DR007月均利率微幅上行 5bp，信用债一级市场发行融资功能仍处于修复阶段，当前资金利率或处于合意水平。3）债券利率中枢小幅抬高，10Y 国债再度运行至 2.85%以上，建议后续关注宏观高频数据验证情况与流动性投放变价变化。4）存贷终端利率下行趋缓。1 月重点城市首套与二套房贷利率基本持平，下阶段按揭利率下降趋势或呈现分化。存款利率看，随着 1 月部分农商行完成挂牌利率调整，去年 9 月以来的行业性调整或基本完成。 ▍流动性跟踪：足额投放对冲，反映市场呵护。1）1 月公开市场操作足额对税期因素与春节因素，节后净投放亦显温和态度。春节假期前 5 个工作日，央行 OMO净投放资金超过 2 万亿，充分对冲税期因素与春节因素。春节后，为应对 1 月跨月因素，央行连续三日 OMO 净投放资金超过 4000 亿。此外，1 月 MLF 超额续作 790 亿，均反映当前在信用债一级市场遇冷阶段的充分呵护。2）财政净支出力度仍在高位，但财政前置的边际影响在 Q4 减弱。2022 年四季度单季，财政存款净下降 3138 亿，低于 2021 年同期的 6483 亿，反映财政支出前置后的退坡效应。展望 2023 年，预计财政支出进度或将更为平衡，对于流动性环境而言，财政因素导致的投放与回笼效应或将更为均衡。 ▍信用跟踪：预计信贷大超预期。1）贷款：需求稳定+供给积极，预计 1 月新增信贷或再创历史新高。1 月，前期政策的滞后效应以及信用债市场的转出需求，叠加金融机构“抢投放”策略，或使得信贷市场呈现供需两旺局面，预计 1 月信贷增量规模在去年高基数的基础上或仍有显著增长。2）信用债：净发行规模仍显乏力。根据 Wind 统计，2023 年 1 月全市场信用债融资规模仅 1000 亿，明显低于 2022/21 年同期水平（5838 亿/3917 亿）。3）社融：预计 1 月社融增量规模或在 6.3 万亿左右，存量增速或在 9.5%左右。 ▍2 月流动性展望：信用债一级市场融资功能仍处恢复阶段，预计当月狭义流动性环境保持温和。2 月，银行间流动性有望保持温和，主要原因在于：①信用债市场融资功能恢复阶段，料货币当局流动性投放温和，回顾过去三年，信用债一级市场预冷阶段，投放呵护使得 DR007 利率有阶段性走低（20M12、21M3-M5）；②流动性负面扰动较少，2 月 MLF 到期量 3000 亿，处于相对偏低水平，此外缴税等因素影响较小。我们判断，2 月到期的 3000 亿 MLF 有望等额续作，全月 DR007 平均利率或处于 1.90%左右水平（1 月 1.91%）。 ▍信用环境展望：2 月开始，社融有望步入增速修复阶段。1）信贷：伴随春节后复工复产的推进，以及进一步宏观政策效果的显现，预计后续月份信贷投放保持较理想水平。此外，去年 2 月受春节因素影响较大，低基数或带来今年 2 月信贷增量的明显多增。2）债券，一季度政府债券发行计划较为积极，但 2023 年1 月受制于前期疫情过峰及春节因素发行相对偏缓，后续月份或将补齐，此外信用债融资市场亦处于修复进程。综合以上因素，预计 2 月往后，存量社融增速中枢或将步入修复阶段，预计 2 月存量社融增速有望在 9.7%左右。 金融市场观察第 3 期｜2023.2.7 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点：货币温和+信用修复，关注银行估值修复潜力。历史复盘来看，货币当局对于信用债市场融资情况较为关注，当前融资功能修复阶段，料货币流动性将保持温和；需求稳定叠加供给积极，预计信贷开门红成色较好。板块投资而言，信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中，预计银行板块将延续修复趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量。个股组合暂未到切换期，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。 nMsRnNmMvNtNrMmQnNqMsR9PaO9PmOnNpNsRjMpPnPlOoOwO8OmNrPMYrNwOMYnRsN 市场观察第 3 期｜2023.2.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 利率跟踪：资金利率温和，存贷利率向下......................................................................... 1 政策利率：按兵不动 ......................................................................................................... 1 货币利率：运行温和 ......................................................................................................... 1 债券利率：10 年国债再度运行至 2.85%以上.................................................................... 2 信贷利率：历史低位运行 .................................................................................................. 3 存款利率：上轮挂牌利率调整步入尾声 ............................................................................ 5 流动性跟踪：足额时点对冲，反映市场呵护 ...................................................................