裕太微(688515)以太网芯片国产之光，车规成长空间广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 02 月 15 日 C 裕太微-U（688515.SH） 以太网芯片国产之光，车规成长空间广阔 国内以太网物理层芯片龙头，产品全面覆盖下游众多头部客户。裕太微成立于2017 年，专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。公司产品广泛应用于信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多领域，目前已有商规、工规、车规等不同性能等级，以及百兆、千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品组合可供销售，并开拓了普联、诺瓦星云、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、大华股份、烽火通信等诸多下游知名客户。 产品放量，经营向好，关注新品迭代。2022 年前三季度公司实现营收 2.99 亿元，已超 2021 全年营收。2022H1，公司扣非后归母净利润 965.28 万元，实现扭亏为盈，主要系公司芯片产品销售规模持续提升。公司毛利率不断提升，2022H1 公司销售毛利率进一步提升至 47.00%。从产品端看，整体毛利率提升系占比较高的工规级产品在 2022H1 毛利率上升所致。 以太网芯片不可或缺，市场空间大。高垄断格局下，国产替代空间广。以太网物理层芯片作为以太网传输的基础芯片，受益于近些年数据量的爆发式增长，市场规模亦不断增长。同时 5G、Wifi 6、物联网、人工智能等的发展都将带来更多以太网传输需求。根据中国汽车技术研究中心有限公司预测，2025 年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破 300 亿元。同时，以太网芯片市场呈现高垄断格局，头部厂商占据绝大部分份额，中美贸易摩擦背景下，国内芯片设计厂商亟需突破，同时也享受广阔国产替代空间。 初生已现锋芒，多款产品性能比肩国际巨头。募投扩产研发助力长久发展。尽管公司成立时间相比国际巨头较短，但凭后来者居上之魄力与决心，公司产品研发突飞猛进，多款产品比肩国际巨头主流产品。同时我们也能看到公司仍有众多已在研发及测试中的新品，性能达国际先进水平。研发系 IC 设计企业之核心，公司在售的多款产品已证明公司强大的研发实力，同时公司也将凭借此次募投资金注入发展强劲动力，再登高楼。 我们认为公司产品当前在国内具备稀缺性，公司尚处高速发展初期，诸多产品尚未形成批量销售，且仍有一系列新品仍在研发中，考虑到芯片产品一旦形成客户合作将对公司营收形成长期推动作用，预计未来公司净利润将逐步好转，并实现亮眼增长。同时公司研发能力出色，能准确匹配市场需求及时推出对应产品，从而带动营收实现快速增长，建议当前阶段重点关注公司新品推出。 盈利预测及投资建议。我们看好公司的未来发展，预计 2022/2023/2024 年公司实 现 营 收 4.08/7.36/9.45 亿 元 ， 对 应 增 速 60.5%/80.4%/28.4% 。 预 计2022/2023/2024 年 公司 实现 归 母净 利润 0.02/0.38/0.94 亿 元， 对应 增 速491.6%/2000.2%/147.1% 。 预 计2022/2023/2024年 对 应PS依 次 为46.4/25.7/20.0x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13 254 408 736 945 增长率 yoy（%） 876.5 1861.9 60.5 80.4 28.4 归母净利润（百万元） -40 0 2 38 94 增长率 yoy（%） -46.9 98.9 491.6 2000.2 147.1 EPS 最新摊薄（元/股） -0.50 -0.01 0.02 0.48 1.17 净资产收益率（%） -74.3 -0.2 0.6 1.8 4.2 P/E（倍） - - 10496.5 499.8 202.3 P/B（倍） 350.0 68.5 68.1 8.8 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 2 月 14 日收盘价(元) 237.60 总市值(百万元) 19,008.00 总股本(百万股) 80.00 其中自由流通股(%) 22.77 30 日日均成交量(百万股) 6.92 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -14%-9%-5%0%5%2023-02C裕太微-U沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 151 493 740 2476 2474 营业收入 13 254 408 736 945 现金 63 56 243 1719 1724 营业成本 10 167 238 411 501 应收票据及应收账款 0 59 36 135 84 营业税金及附加 0 0 0 4 6 其他应收款 2 1 4 5 6 营业费用 4 7 12 21 25 预付账款 44 59 106 193 191 管理费用 11 21 40 68 84 存货 17 115 149 221 265 研发费用 32 66 112 202 262 其他流动资产 25 203 203 203 203 财务费用 0 1 10 3 -15 非流动资产 7 60 62 66 114 资产减值损失 0 0 -2 -4 -7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 7 5 6 5 固定资产 3 10 9 8 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 30 34 38 44 投资净收益 1 2 0 0 0 其他非流动资产 4 20 19 19 24 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 159 553 803 2541 2588 营业利润 -40 0 2 38 94 流动负债 103 263 491 352 305 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 235 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 3 22 14 48 27 利润总额 -40 0 2 38 94 其他流动负债 100 241 243 304 277 所得税 0 0 0 0 0 非流动负债 1 12 12 12 12 净利润 -40 0 2 38 94 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0