2022年四季度业绩点评：预期1H23下行压力持续，下半年需求有望回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 14 日 公司研究 预期 1H23 下行压力持续，下半年需求有望回暖 ——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2022 年四季度业绩点评 A 股：增持（维持） 事件：4Q22公司实现收入16.21亿美金，同比增长3%，环比下滑15%，符合之前环比下滑13%-15%的预期，其中晶圆销售业务收入14.77亿美金，环比下滑16%，主要由于晶圆出货量环比下滑12%。由于公司产能利用率下滑，4Q22公司实现毛利率32%，落在此前指引区间30%-32%上限，但相比3Q22的38.9%环比大幅下滑。公司实现归母净利润3.86亿美金，同比下滑27.8%，对应归母净利率23.8%。 1Q23公司营收继续下行，预计2H23或有所改善：22年下半年以来客户下单意愿减弱，4Q22公司产能利用率从3Q22的92.1%下滑至79.5%，出货量环比下滑12%；受需求下滑影响，公司约当8寸ASP环比下滑5%，对应晶圆收入环比下滑15%。公司预计1H23半导体行业仍在周期底部，手机、消费电子类芯片仍 在 去 库 存 阶 段 ， 指 引 1Q23 收 入 环 比 下 滑 10%-12% ， 对 应 同 比 下 滑19%-21%。但公司认为2H23开始半导体行业需求有望回暖，预计全年营收下滑11%-14%。 由于外部需求下行、以及公司稳步扩产，23年公司毛利率压力增大：我们预计随着订单量减少、以及公司不断新增产能，1Q23公司产能利用率将继续下滑，盈利能力短期承压。公司指引1Q23毛利率降至19%-21%，同时指引23年毛利率水平在20%左右，没有明显改善，我们认为这主要是由于：1）公司指引23年capex投入和新增产能都与22年持平，即约投入63亿美金，新增9.3w片约当8寸产能，新增产能将增加公司折旧，公司预计23年折旧将同比增长超20%；2）尽管公司认为2H23下游需求将有所恢复，但是这将主要体现在晶圆出货量的恢复上，市场在这一轮周期中的扩产带来了供应能力的提高，因此公司产品价格将面临一定压力，暂时不会恢复到高点水位。 盈利预测、估值与评级：考虑到后期公司产能利用率面临下滑、公司产品价格承压、以及新增产能带来新增折旧，下调中芯国际（0981.HK）23-24 年归母净利润预测 65%/57%至 5.74/8.41 亿美金，对应同比增速为-68%/46.6%；同理，预期中芯国际（688981.SH）23-24 年归母净利润为 38/56 亿人民币，对应同比增速为-68%/47%。考虑到虽然公司目前处于半导体景气度下行周期，但公司积极扩产，若下半年需求回暖，公司将从中受益，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级，维持 A 股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。 中芯国际盈利预测与估值简表 港股（0981.HK）指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 3,907 5,443 7,273 6,373 7,346 营收增长率（%） 25.4 39.3 33.6 (12.4) 15.3 归母净利润（百万美元） 716 1,702 1,818 574 841 归母净利润增长率（%） 204.9 137.8 6.8 (68.4) 46.6 P/B 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 A 股（688981.SH）指标 归母净利润（百万人民币） 4,332 10,733 12,133 3,829 5,612 P/B 3.4 3.1 2.8 2.7 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2023-02-13；按 1.0 HKD =0.1276 USD 汇率换算。 H 股：增持（维持） H 股当前价：17.06 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 79.13 总市值(亿港元)： 1,985.02 一年最低/最高(港元)： 14.64-20.95 近 3 月换手率（%）： 49.1 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.9 -16.5 -0.3 绝对 -0.7 3.6 -15.3 资料来源：Wind 相关研报 短期面临景气度下行压力，长期关注国产替代逻辑……………………………2022-11-11 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中芯国际 表 1：中芯国际（0981.HK）损益表 （单位：百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,907 5,443 7,273 6,373 7,346 晶圆销售 3,475 4,982 6,736 5,808 6,764 掩膜制造、测试、其他 432 461 538 565 582 营业成本 (2,986) (3,767) (4,512) (5,071) (5,650) 毛利 921 1,676 2,762 1,302 1,696 其它收入 506 993 399 369 463 营业开支 (975) (941) (1,260) (1,049) (1,173) 营业利润 453 1,727 1,901 622 986 财务成本净额 98 113 78 (16) (101) 应占利润及亏损 187 0 200 200 200 税前利润 737 1,840 2,179 806 1,084 所得税开支 (68) (65) (33) (32) (43) 税后经营利润 669 1,775 2,146 774 1,041 少数股东权益 46 (73) (328) (200) (200) 净利润 716 1,702 1,818 574 841 息税折旧前利润 12,184 3,262 3,694 2,875 3,671 息税前利润 309 1,393 1,861 582 946 每股收益（美元） 0.11 0.22 0.23 0.07 0.11 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中芯国际 表 2：中芯国际（0981.HK）资产负债表 （单位：百万美元） 2020