机械制造行业2026年投资策略：聚焦“周期复苏+科技升级+海外拓展”三大主线

证券研究报告 聚焦“周期复苏+科技升级+海外拓展”三大主线 —— 机械制造2026年投资策略 2025年11月21日 光大机械制造团队 1 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械：国内工程机械市场需求持续复苏，同时随着工程机械行业国际化、电动化、智能化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升。我们看好行业后续长期表现，推荐三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商；建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的。 数据中心发电设备：人工智能产业飞速发展带动数据中心能耗大幅增长，进而带动以燃气轮机为主的发电设备以及以柴油发电机组为主的备用电源需求提升，国产设备及零部件厂商有望量利齐升。燃机领域我们建议关注具备燃气轮机发电机组集成能力的杰瑞股份，以及燃气轮机铸件供应商应流股份、豪迈科技、联德股份；柴发领域我们建议关注国产柴油发电机组制造商潍柴重机、泰豪科技；与国际龙头康明斯成立合资子公司的重庆机电(H)；以及柴油发电机铸件供应商联德股份、鹰普精密(H)。 核聚变：行业已到资本开支扩张阶段，高价值量环节多具备高技术壁垒特征。看好产业链上直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司。建议关注：1）磁体系统：联创光电、永鼎股份、精达股份、西部超导；2）真空室及内部件：合锻智能、安泰科技、国光电气、派克新材、应流股份；3）电源系统：王子新材、旭光电子。 低空经济：产业政策强调安全健康与高质量发展。后续两条投资主线值得关注：第一，与安全发展相关的基础设施建设；第二，低空装备的研发应用。建议关注：1）低空基础设施建设：莱斯信息、四创电子；2）低空装备：纵横股份、绿能慧充。 风险提示：行业投资增速波动的风险；机械制造研发进展不及预期的风险；海外扩张不及预期的风险；原材料价格上涨风险。 2 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械：内需复苏，国际化、电动化、智能化打开增量空间 核聚变：人类终极能源，具备长期战略价值 低空经济：新质生产力汇集，共创新经济形态 重点公司推荐 3 数据中心发电设备：数据中心建设带动发电设备需求提升 风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 内销：我国：我国工程机工程机械内销械内销呈现显呈现显著复苏著复苏趋势趋势 2025年以来，我国工程机械行业内销呈现显著复苏趋势。以挖掘机销量为例，2025Q1-Q3我国挖掘机销量（含出口）为17.4万台，同比增长18.1%；其中内销销量为9.0万台，同比增长21.5%。 资料来源：工程机械工业协会，光大证券研究所 图表1：2015-2025Q1-Q3中国挖掘机销量（含出口） 资料来源：工程机械工业协会，光大证券研究所 图表2：2015-2025Q1-Q3中国挖掘机内销销量 5.67.014.020.323.632.8 34.326.119.5 20.1 17.4-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 5 10 15 20 25 30 35 40 20152016201720182019202020212022202320242025Q1-Q3挖掘机销量（万台，左轴）yoy（右轴）5.16.313.118.4 20.929.3 27.415.29.0 10.1 9.0-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 5 10 15 20 25 30 35 20152016201720182019202020212022202320242025Q1-Q3挖掘机内销销量（万台，左轴）yoy（右轴）4 请务必参阅正文之后的重要声明 内销：工程：工程机械更机械更新支撑新支撑内销需内销需求增长求增长 从增长源看，我们仍看好更新换代需求增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从15年底部快速增长，到21年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，我们测算国内工程机械25年及后续四年存在复合30%左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。 资料来源：工程机械工业协会，光大证券研究所测算 图表3：2016-2030E国内挖掘机更新需求测算 5.87.611.014.414.812.99.98.06.68.112.617.522.925.924.0-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E我国挖掘机内销销量（万台，左轴）我国挖掘机更新需求（万台，左轴）更新需求增速（右轴）5 请务必参阅正文之后的重要声明 内销：政策支持力支持力度较大度较大，保障，保障工程机工程机械行业械行业持续复持续复苏 资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。 2025年1-9月我国地方政府累计发行专项债6.5万亿元，同比增长29.3%；我国基建固定资产投资完成额为18.3万亿元，同比增长3.3%。 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表4：2017-2025Q1-Q3地方政府专项债发行额 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表5：2015-2025Q1-Q3基建固定资产投资完成额 2.0 1.9 2.6 4.1 4.9 5.1 6.0 7.7 6.5 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 中国:地方政府债券发行额:专项债券（万亿元，左轴）yoy（右轴）13.1 15.2 17.3 17.6 18.2 18.8 18.9 21.0 22.8 24.9 18.3 0%5%10%15%20%0 5 10 15 20 25 30 固定资产投资完成额：基础设施建设投资（万亿元，左轴）yoy（右轴）6 请务必参阅正文之后的重要声明 内销：内销：雅下雅下水电工水电工程开工程开工带动国带动国内工程内工程机械需机械需求提升求提升 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称雅下水电工程）开工仪式在西藏自治区林芝市举行。作为超大规模水利建设工程，雅下水电工程项目总投资约1.2万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目。雅下水电工程主要采取“截弯取直、隧洞引水”的开发方式，预计建设5座梯级电站，计划2030年部分投产，2035年全面建成。依据三峡及其他大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿~1800亿元人民币；考虑雅下水电工程的高原施工环境，以及环保要求下优选新能源和无人装备，工程机械实际需求量或将更高。届时，大型