钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：伦敦现货金银价格比值创2024年8月以来新低水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 行业研究 伦敦现货金银价格比值创 2024 年 8 月以来新低水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.11.24-11.30） A 钢铁/有色 流动性：11 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 52.50，环比+0.17%。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 10 月为-2.0 个百分点，环比-0.80 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 4219 美元/盎司。 基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于 4 年同期最高水平。（1）本周价 格 变 动 ： 螺 纹 +0.93% 、 水 泥 价 格 指 数 +0.22% 、 橡 胶 -0.34% 、 焦 炭+0.00%、焦煤-3.14%、铁矿-0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.60pct、-1.27pct、+8.1pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润为-4026 元/吨，平板玻璃本周开工率 74.52%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.25%、+1.77%、+0.33%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+1.86%、+1.49%；（2）本周全国半钢胎开工率为 69.19%，环比-1.88 个百分点。 细分品种：钨精矿价格续创 2012 年以来新高。（1）石墨电极：超高功率18500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比-17.59%；（2）电解铝价格为 21430 元/吨，环比+0.33%，测算利润为 4223 元/吨（不含税），环比+1.49%；（3）本周电解铜价格为 87480 元/吨，环比 +1.77%；（4）钨精矿价格为 339000 元/吨，环比上周+3.04%。 比价关系：伦敦现货金银价格比值创 2024 年 8 月以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.08；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 40 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 490 元/吨，环比-50 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 160 元/吨，环比上周+6.67%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 40 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为 78 倍。 出口链条：2025 年 10 月中国 PMI 新出口订单为 45.90 %，环比-1.9pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1121.80 点，环比 -0.09%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 76.90%，环比+0.70 个百分点；（3）2025 年 10 月，中国 PMI 新出口订单为 45.90 %，环比-1.9pct。 估值分位：本周沪深 300 指数+1.64%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+3.46%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 37.40%、86.64%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.53，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且 7 月 18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011 021- 52523796 wangqq1@ebscn.com 分析师：张寅帅 执业证书编号：S0930525070001 021-52523682 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%30%11/2402/2505/2508/25钢铁行业沪深300-20%0%20%40%60%80%11/2402/2505/2508/25有色行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川盈孚、Mysteel、光大证券研究所 新开工螺纹钢元/吨32600.9%1.6%-17.7%-6.1%6000元/吨12321.2%5.1%-46.4%-50.7%1417全国高炉产能利用率%88%-0.6%-0.6%3.4%-0.5%95%水泥指数1020.2%-1.0%-21.5%-23.8%214水泥利润元/吨356.5%8.6%-34.0%-29.4%195水泥开工率%35%-1.3%-20.1%-7.5%-6.9%96%竣工钛白粉元/吨129000.0%-1.5%-9.8%-9.8%20400平板玻璃元/吨12350.0%0.0%-7.1%-9.3%2960基建建筑沥青元/吨34500.0%0.0%-6.8%-6.8%4675石油沥青产能利用率%34%8.1%-0.4%33.9%4.2%61%天然橡胶元/吨14800-0.3%0.0%-12.7%-13.2%19500全钢轮胎产能利用率%63%2.0%-2.0%4.2%3.4%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨1606.7%6.7%-40.7%-20.0%620工业品电解铜元/吨874801.8%-0.1%19.4%18.1%87610电解铝元/吨214300.3%0.6%8.0%5.4%23700电解铝利润元/吨42231.5%0.2%-438.2%-607.4%5206冷轧钢元/吨3940-0.3%0.2%