2026年度策略展望：牛市第三年，时间重于空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 21 日 策略研究 牛市第三年，时间重于空间 ——2026 年度策略展望 长期牛市的基础 本轮牛市无论在时间还是空间之上，都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转，历史来看，时间周期越长，市场与基本面的相关性就越高。因此在我们展望长期牛市可能性的时候，基本面的稳健改善仍然是基础，政策往往提供了预期改善的拐点，资金决定斜率与节奏。牛市至此，未来更需要关注基本面预期的兑现。 盈利总量稳定，关注结构亮点 展望 2026，价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素。在经历了一轮政策端显著拉动之后，2026 年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段，价格因素对于盈利的影响或许将更加明显。预计 2026 年 A 股盈利将逐步修复，全部 A 股非金融增速将修复到 10%左右，同时盈利结构上或许将会有更多亮点。 关注居民资金与“十五五”规划建议 中风险偏好资金或将是下一阶段主要增量。居民是 A 股市场最重要的资金来源，本轮牛市至今，居民资金入市情况类似于 2015 年。高风险偏好资金已经迅速入市，不过展望未来，中风险偏好资金或许才是下一阶段重要边际增量，例如公募资金、ETF 资金等。 关注“十五五” 开局之年政策共振。政策方面，“十五五”规划建议为未来五年的经济与产业发展提供了重要的政策基础。五年规划开局之年，市场通常都有不错的表现，结构也将与政策增量方向相一致。此外，金融政策预计仍然整体处于放松周期之中。 牛市第三年，时间重于空间 市场当前位置有望是长期牛市的起点。基本面的逐步好转与产业亮点仍然是市场长期牛市的基础，居民资金的流入与“十五五”开局之年的政策支持将决定市场的斜率与节奏。与往年全面牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在政府对于“慢牛”的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。 行业主线与切换可能 2026 年 TMT 以及先进制造板块或许将仍是牛市主线。我们通过基本面、资金面、估值面三个维度打分对明年各板块表现做出展望。综合来看，2026 年 TMT 以及先进制造板块或许将仍是牛市主线，目前 TMT 及先进制造或许正处于牛市行情的第二阶段，未来或仍然有较大空间。 周期与金融或许是潜在的阶段性切换方向。虽然每轮牛市都有相对确定的主线方向，但也不乏季度级别的风格切换。而且在切换的进程中，前期主线往往会面临一定的压力。风格切换的方向一方面可能与“高切低”有关，另一方面也可能和景气预期有关，未来周期与金融或许是可能切换方向。 风险提示 经济增长不及预期，导致 A 股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；市场情绪持续回落，资金持续流出。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：王国兴 执业证书编号：S0930524070013 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 分析师：郭磊 执业证书编号：S0930524060002 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 长期牛市的基础 ............................................................................................................... 6 2、 盈利总量稳定，关注结构亮点 .......................................................................................... 10 2.1 政策支持下，宏观经济韧性与波动并存 .................................................................................................. 10 2.2 关注价格回升带来的盈利弹性................................................................................................................. 13 2.3 2026 年盈利增速有望逐步回升................................................................................................................. 15 3、 关注居民资金与“十五五”开局之年的政策方向 ................................................................. 16 3.1 各类资金积极参与市场 ........................................................................................................................... 16 3.2 高风险偏好资金已迅速入市 .................................................................................................................... 17 3.3 中风险偏好资金或将是下一阶段主要增量 .............................................................................................. 18 3.4 低风险偏好资金或将是长期牛市的基础 .................................................................................................. 20 3.5 其他各类资金的变化情况 ........................................................................................................................ 21 3.6 关注“十五五” 开局之年政策共振 ....................................................................................................