钢铁行业2017年年度业绩前瞻：高起点，强韧性

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 19 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2018-1-12 高起点，强韧性 ——钢铁行业 2017 年年度业绩前瞻 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 供给收缩优化供需格局，17 年钢价逼近历史高点2017 年，需求总体维稳背景下，受益于去产能及环保限产，行业供给主动收缩，我们测算全年粗钢产量（全口径）同比降幅达 4.50%，钢价由此强势上涨、逼近历史高点。其中，上海螺纹钢、热轧分别累计上涨 37.14%、11.90%，均价同比上涨 57.86%、37.32%。受表内产能增产影响，2017 年 1-11 月，生铁产量累计同比增长 2.30%，原料矿石、焦炭需求由此提振，普氏指数、上海二级冶金焦均价因此分别上涨 22.02%、53.07%。其中，矿石、焦炭强弱分化应源于供给端差异：1）2017 年 1-11 月，矿石国内产量同比增长 6.50%、进口量同比增长 6.00%；2）2017 年 1-11 月，焦炭产量累计同比下降 2.70%。去产能托举中游地位，17 年行业盈利高位运行受益于去产能，2017 年钢铁冶炼环节的产业链地位提升，盈利由此高位运行、创出新高：1）钢、矿强弱相对分化，行业吨钢毛利显著提升；2）持续高盈利刺激表内产能增产，前 11 月，统计局口径粗钢产量同比增长 5.70%。若考虑库存因素，我们估算 2017 年螺纹钢、热轧吨钢毛利分别约为 605 元、442 元，同比上升 508 元、178 元。分季度来看，1 至 4 季度，估算螺纹钢吨钢毛利分别为 131 元、307 元、846 元、1091 元，热轧吨钢毛利分别为 207 元、-96 元、769 元、850 元，整体呈现逐季增强态势。就 4 季度而言，考虑表内增产、三费扣除等因素，测算行业螺纹钢和热轧品种合计利润总额环比增幅约 18.80%，其中上市钢企因更多处于非限产区域而产量受掣有限，盈利弹性更为显著。需求韧性、供给刚性，18 年波动收敛维稳盈利2018 年，虽老旧高炉及电弧炉复产或将致使产能反复。但落地至粗钢产量，因受制于环保限产等影响，全年增量或仍为负。进一步，供给侧改革政策未见松动，存量供给刚性且供给曲线末端陡峭，有助行业形成稳盈利长效机制。同时，基于地产二元结构对冲与制造业再补库缓冲，2018 年需求小周期转弱幅度或将有限。故，2018 年钢材均价或将维稳，行业波动收敛；叠加原料端因海外矿山供给扩张和国内需求难增而整体趋弱，2018 年钢铁行业盈利有望维持高位。投资：节奏重于趋势，限产引缺口、春季具行情源于行业波动收敛、周期属性减弱，节奏把握重于猜趋势，理应成为未来一段时间钢铁板块投资主导逻辑。节奏或起于需求短期企稳，也能源于供给阶段性收缩。反观当下，考虑到采暖季限产压制供给，2018 年 1 季度行业供需缺口相比往年更加凸显，淡季钢价回调后有望冲高，进而催化板块春季行情走强。建议关注高弹性新钢股份、八一钢铁、三钢闽光、安阳钢铁、*ST 华菱；安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 肖勇 （8621）61118772 xiaoyong3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516080003 联系人 赵超 （8621）61118772 zhaochao1@cjsc.com.cn 联系人 易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000708 大冶特钢 买入 000932 *ST 华菱买入 002110 三钢闽光 增持 600019 宝钢股份 买入 600507 方大特钢 买入 600581 八一钢铁 增持 600782 新钢股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -14%-7%0%7%14%21%28%2017/12017/42017/72017/10钢铁沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《产能置换新政趋严，催化春季躁动行情》2018-1-9 《钢铁的春季会否提前躁动？》2018-1-7 风险提示： 1. 终端需求出现超预期波动； 2.去产能进度不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 19 行业研究┃深度报告 目录 供给收缩致使供需优化，17 年钢价逼近历史高点 ......................................................................... 4全年钢价累计涨幅达 24%，4 季度触及 2011 年高点 .............................................................................................. 4 受益于表内钢铁产能增产，矿、焦价格全年同样走强 ............................................................................................. 6 去产能托举中游地位，17 年行业盈利高位运行 ............................................................................ 8中游地位提升，2017 年盈利维持高位 .................................................................................................................... 8 2017 年盈利创历史新高，盈利面高达 85% ..................................................................................................................... 8 供给侧改革红利，量价齐升增强业绩释放弹性 ................................................................................................................ 9 跟随价格而动，长强板弱、普强特弱有所分化 ..................................................................................................... 11 需求韧性、供给刚性，18 年波动收敛维稳盈利 ...............................................................