钢铁行业：政策仍是关键变量，钢企盈利维持中高位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/钢铁 证券研究报告行业深度报告 2018 年 01 月 14 日 [Table_InvestInfo]投资评级 中性 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo]-5.82%0.75%7.32%13.89%20.46%27.03%2017/12017/42017/72017/10钢铁海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上周钢价跌钢股涨，预计板块将窄幅波动》2018.01.08 《螺纹库存持续增加，春节前钢价仍需整固》2018.01.02 《库存增加，钢价回调，现货仍在寻找方向》2017.12.25 [Table_AuthorInfo]分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email:liuyq@htsec.com 证书:S0850511010002 联系人:刘璇 Email:lx11212@htsec.com 联系人:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email:zhl11756@htsec.com 政策仍是关键变量，钢企盈利维持中高位 [Table_Summary]投资要点：  国外经济复苏，但国外耗钢几乎没有增长。2016 年国外耗钢负增长，2017 年前 11 个月累计增长仅 0.63%，与全球经济复苏相关性减弱，主要原因是由于国外主流国家以消费为主，消费增长则经济增长，但总体对耗钢影响较小。 我国也进入经济增长耗钢不增长阶段。钢铁统计有表内表外之分，但是我们可以根据水泥消耗量来推算钢材消费，数据显示虽然过去两年经济增长较好，但钢材消费量却没有明显增长。我们预计 2017 年固投扣价之后比 2013 年增长40%，房地产投资增 22%，但钢材消耗量仍低于 2013 年水平。 过去两年钢铁板块行情几乎全部来自供给侧改革。地条钢产能淘汰 1.4 亿吨，我们预计影响实际产量 8000 万吨以上，此外还淘汰了 5000 万吨非地条钢产能，合计相当于全球产能的 10%，这使国内钢铁行业产能利用率从约 70%提升到约88%，盈利增幅巨大。 我们预计房地产、基建投资增速可能下降。房地产投资景气度一般不超过两年，在不追求 GDP 且去杠杆的背景下，我们认为此前包头地铁项目、呼和浩特地铁高速等项目停建释放出国家加强 PPP 项目监管信号，预期对钢材需求影响较大。  我们预计到 2018 年中期钢铁行业基本面都表现良好。2018 年 1-2 月虽然供给大于需求，但更多是常规补库；限产截止 3 月 31 日，此时春节开工旺季，基本面仍无明显压力。 我们预计 2018 年旺季后业绩出现拐点，但盈利仍可保持在中高位。我们认为2018 年产能淘汰可能极少，而通过产能臵换、设备复产及电炉钢投产等方式使产能增加，而需求因房地产及基建略有下降，我们认为 2018 年旺季后业绩开始下降，但由于产能利用率仍高，业绩也将维持在中高位。 预计四季度业绩环比三季度增长 15%左右。我们预计四季度吨钢盈利再创新高，但考虑到全行业限产 10%及开工复工成本增加，四季度业绩可能比三季度环比增长 15%，但个别股票差别很大。 建议关注南方、不限产、板材为主企业。南方因钢企较少、钢价较高、制造业用钢需求持续增长，我们预计不限产企业得利巨大。 上市公司分析。我们建议关注宝钢股份：制造业用钢龙头；关注本钢板材：产量有一定弹性且不限产；关注*ST 华菱：估值便宜，不减产且位于南方；关注太钢不锈：不锈钢龙头，板材为主，限产不多。风险提示。去产能政策执行不达预期；严控新增产能政策执行力度不及预期；下游用钢行业需求超预期。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期 600019 宝钢股份 0.41 0.82 0.78 增持 增持 000761 本钢板材 0.25 0.74 0.77 增持 增持 000932 *ST 华菱-0.35 1.43 1.48 买入 买入 000825 太钢不锈 0.20 0.66 0.58 增持 增持 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录1.以史为鉴：我国耗钢与经济增长关联性逐渐变低 ...................................................... 61.1 国外：经济增长对耗钢的拉动作用在减弱 ....................................................... 6 1.2 国内：我国也进入了经济增长但耗钢停滞的阶段 ............................................ 7 2.需求：下游普遍承压，预计 2018 年钢铁需求下降 2% ............................................. 82.1 房地产：预计未来投资增速下降至 3%左右 ..................................................... 8 2.2 基建：去杠杆加上 PPP 项目严监趋管，基建未来恐难维持高增长 ................. 9 2.3 制造业：“先进制造”成未来动力，长期看好制造业对钢铁拉动作用 .............. 11 2.3.1 汽车：购臵税优惠退出，2018 年预计仅增长 0%-3%左右 .................. 11 2.3.2 机械：2017 年整体实现复苏，未来或有增长 ...................................... 12 3.政策：产能臵换、环保限产以及兼并重组是未来重点 ............................................. 143.1 产能：去产能进展顺利，未来严控新增产能，加强产能臵换或成关键 ......... 14 3.2 环保：采暖季限产、不定期限产或成常态，钢企应重视环保投入水平 ......... 16 3.3 集中度：提高行业集中度，未来兼并重组是关键 .......................................... 18 4.出口：2018 年国内外价差仍存，预计出口小幅下降 ............................................... 185.预计铁矿价格中低位震荡，钢铁景气程度决定焦炭走势 ......................................... 205.1 铁矿石：供需局面难改变，预计 2018 年铁矿石价格仍在中低位震荡 .......... 20 5.2 焦炭：钢铁价格仍是焦炭价格变动的主要驱动因素 ....................................... 22 6.展望：2018 中期前基本面良好，旺季后可能出现拐点 ......................