【2022年度信用债市场运行情况回顾与展望】信用债发行将回暖、利差中枢或持平，关注优质房企、钢铁企业投资机会

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2022 年 1 月 1 日—12 月 30 日 2022 年第 4 期 （2023 年 1 月 9 日） 作者： 中诚信国际 研究院 翟 帅 010-6642-8877-280 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022 年三季度信用债市场运行情况回顾与展望】信用债发行将边际回暖，中高等级利差或有扩张 【货币政策及利率债 2022 年前三季度回顾与下阶段展望】“总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕 2.75%中枢波动 【2022 年三季度债市信用风险回顾与下阶段展望】债市违约释放趋缓，信用风险水平不减，弱资质企业风险或持续出清 【2022 年三季度产业类发行人财务表现分析】发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 信用债发行将回暖、信用利差中枢或持平， 关注优质房企、钢铁企业投资机会 ——信用债市场 2022 年回顾及后续展望 本期要点  展望及策略：发行将回暖、利差中枢或持平，关注优质房企、钢企投资机会  市场运行：信用债融资规模或 16.7 万亿元，较 2022 年明显回暖，净融资规模或在 3.6 万亿元；发行利率 2023 年将逐渐回落至低于 2022 年 11 月、12月的水平，中枢或与 2022 年相近。以 1 年期短融为例，AAA 发行利率或在3.2-3.25%，AA+或在 3.6-3.65%，AA 或在 3.8-3.85%。信用利差中枢或与2022 年基本持平，AA+、AA 等级利差或有扩张。收益率方面，以 5 年期中短期信用债为例，AAA 级收益率中枢或在 3.3-3.35%，AA+收益率中枢或在3.6-3.65%，AA 收益率中枢或在 4.1-4.15%。  投资策略：一级市场方面，发行利率预计维持低位，票息策略机会有限，可关注年初债市仍在调整、资金面偏紧时的配置机会，同时关注高精尖领域创新品种债券配置机会。二级市场方面，房地产行业其销售恢复情况在2023 年仍存在不确定性，应关注政策及房地产销售数据变化，选择国有企业及相对优秀的民企房地产债券进行投资，信用下沉仍需谨慎；在钢铁行业利差已大幅上行的背景下，可关注基建、地产投资同比增速等下游行业指标，把握下游需求变化，选择资质较好的国有钢铁企业债券进行投资。  一级市场回顾：发行收缩、净融资大幅降低，发行成本波动下行后年末抬升  融资规模：信用债发行规模 14.49 万亿元，同比收缩超 10%，净融资规模约0.55 万亿元，同比大幅收缩超过 8 成。  发行结构：中短期票据占比明显提升，证券化产品发行规模占比降低；发债期限结构短期化趋势更加明显；AAA 发行占比进一步增加。  创新品种：债券创新品种发行 4900 亿元，新推出的科技创新债券发行逐步活跃，碳中和发行规模占比仍最高。  发行利率：前 10 月发行利率波动下行，11 月起由于经济回暖预期升温带动利率上行，债券发行成本快速抬升。发行利差走势与发行利率走势相似。  融资结构：融资分化延续，信用债资金仍主要流向国企，民企融资有一定修复但程度有限；近 8 成行业净融资流出，但上年大幅净流出的煤炭和房地产行业融资状况好转；部分经济欠发达省份净融资仍为负。  二级市场回顾：信用债交投活跃，收益率前 10 月整体下行、11 月起快速上行  现券成交：结构性资产荒及转股类债券成交持续火热的推动下，信用债成交额总额为 65.52 万亿元，较 2021 年增幅达 23%。  收益率走势：前 10 月收益率波动下行，11 月起收益率快速回升，截至年末，收益率较 2021 年末上行 19-38bp。  利差走势：信用利差扩张收窄；等级利差走势延续了分化趋势，且年末 AAA和 AA+与 AA+和 AA 等级利差出现倒挂；行业信用利差普遍扩张。 www.ccxi.com.cn 信用债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 债券市场研究系列 信用债市场 2022 年回顾及展望 www.ccxi.com.cn 2022 年，中国经济运行面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力进一步凸显。尽管在二季度 GDP 增速再度探底后，三季度随着稳增长政策效果的显现，经济呈现逐步修复态势。但疫情防控政策调整后的全民免疫高峰压力导致四季度经济增长压力有所加大，修复的节奏和力度仍受限。在此形势下，宏观政策继续加大逆周期、跨周期调节，着力稳住经济大盘。稳健的货币政策边际宽松，央行通过精准公开市场操作及降息、降准等操作，保持了资金面的合理充裕。但疫情扰动下，企业投资扩产意愿仍相对较弱，叠加 11 月起债市大幅波动导致取消发行规模快速上升，信用债融资呈疲弱态势。从公司类信用债1一级市场表现来看，实体融资需求的疲弱以及信用债到期量的增加，使得净融资较 2021 年大幅降低；全年资金面整体宽松的背景下，发行利率中枢较上年明显下行，但年末在债市扰动下融资成本有所抬升；创新品种融资持续发力，新推出的科技创新债券发行逐步活跃；不同区域、行业融资仍呈现分化态势，民企融资恢复依然有限。二级市场方面，可转债成交火热及结构性资产荒支撑信用债交投活跃度进一步上升，信用债收益率 1-10 月波动下行、但 11 月起快速上行，信用利差亦在波动收窄后年末迅速扩张。展望后市，考虑到宏观经济恢复背景下发行人投资扩产意愿可能回升，同时稳增长力度加码下货币政策仍需坚持以稳为主，大幅收紧的可能性较低，债券市场亦需要对实体经济融资提供有力支撑，预计信用债发行人融资需求有望回暖，全年发行有望达到 16.7 万亿元；二级市场方面，预计 2023 年信用利差中枢总体平稳，AA+和 AA 等级利差或面临一定程度扩张压力。从策略上看，发行利率预计维持低位，票息策略机会有限，可关注年初债市仍在调整、资金面偏紧时的配置机会，同时关注高精尖领域创新品种债券配置机会。二级市场方面，应关注政策及房地产销售数据变化，选择政策支持力度较大的头部房企债券进行投资，信用下沉仍需谨慎；同时可以关注基建、地产投资同比增速等钢铁的下游行业指标，把握下游需求变化，在分化背景下选择资质较好的国有钢铁企业债券进行投资。  一级市场：发行量同比收缩，到期量增加净融资大幅降低 1. 疫情扰动下投资扩产意愿较弱，年末债市波动推升取消发行规模，发行、净融资同比收缩 2022年，公司类信用债一级市场发行放缓，信用债发行规模14.49万亿元，同比收缩超10%，净融资规模约0.55万亿元，同比大幅收缩超过8成。分季度来看，一季度发