详解地方政府专项债券：项目资本金篇

详解地方政府专项债券——项目资本金篇 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 详解地方政府专项债券——项目资本金篇 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 2 日 [Table_Summary] 摘要：本文首先介绍了观察专项债资本金规模的方法，再用具体的项目案例和详实的专项债数据，梳理了 2020 年到 2023 年 1 月期间的专项债用作项目资本金的规模和投向， 并对今年全年的专项债发行做了展望。 ➢ 专项债“四两拨千斤”的作用主要体现在项目资本金的使用上。项目建设需要有一定比例的资本金才能获得如银行贷款等债务性资金的支持，资本金可以多方筹措，如项目单位自筹、公共财政支持、专项债支持、政策性金融工具支持等。这其中的政策性金融工具有强大的撬动基建投资的功能，但其充当的仍是一段时期内用来补充项目资本金的角色。资本金要有长期稳定的资金来源，典型的就是地方政府专项债资金用作项目资本金。财政部领导所说的鼓励地方政府积极发挥专项债券撬动社会投资的功能，可以理解为鼓励地方政府将新增专项债券资金用作项目资本金（前提是不超过规定的上限比例）。但现实中，新增专项债用作项目资本金的比例并不高。 ➢ 2020 年到 2022 年，我们观测到的新增专项债用作项目资本金的规模分别是 1589.64 亿元、1947.86 亿元和 2835.43 亿元，占当年新增专项债发行规模的比例为 4.4%、5.4%和 7.0%。个位数百分比的比例远不到政策规定的上限，意味着几年间专项债撬动社会投资的能力并不是很强。从省份看，广东、山东等省使用专项债资本金的规模较大，而云南省专项债用作项目资本金的比例最高。从领域看，铁路几乎是每个省份专项债资本金的主要投向，收费公路、水利等是重点投向。2023 年专项债资本金的投向范围扩大到了 13 个领域，新增的为国家级产业园区、新能源项目和煤炭储备设施。刚过去的 1 月，已有前两个领域的专项债资本金的使用，其中用于国家级产业园区的金额为 9.29 亿元，新能源项目为0.3 亿元。 ➢ 开年首月，新增专项债已发行 4911.84 亿元，其中用作项目资本金389.07 亿元，占比约 8%。从省份来看，开年首月共 14 个省级政府（含计划单列市）发行了新增专项债，9 个省级政府将专项债用做了项目资本金。广东省专项债资本金的使用金额遥遥领先其他地区，为 186 亿元。从资本金投向看，铁路仍占据大部分投向比例。今年 1 月资本金占发行规模比重和去年专项债结存限额资本金占发行规模比重基本持平，都在 8%左右，略多于去年全年的比例。也就是说投向范围的扩大暂时没有大幅提升 1 月专项债用作项目资本金的比重。 ➢ 今年仍是发行前置的一年，全年专项债可能集中在上半年发行，政策性开发性金融工具仍有望使用。全国 16 个省份披露的一季度新增专项债发行额超过了 8000亿元，由于不披露发债计划的省份也会发债，实际发行量可能远超过计划发行。我们借鉴历史情况，预计今年提前批可能在1.83-2.19 万亿元之间，届时一季度发债量有望达到 2 万亿。二季度仍有可能是发债高峰，多在三季度形成实物工作量。在发债前置的背景下，再结合 1 月份专项债资本金占发行规模比重仍不高的实际，今年仍有可能运用政策性开发性金融工具以补充项目资本金。 风险因素：地产端刺激政策见效弱于预期、地方项目开工效果弱于预期 pOtQrOrPqNsMqRoNrMsPnM6M8Q8OmOrRtRtQlOoOmOjMqQmP6MqRsOMYqNxOMYpPoP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、初探专项债项目资本金 ............................................................................................................... 3 1.1 如何观察项目资本金发行额 ................................................................................................ 3 1.2 关于鼓励专项债撬动社会投资的相关政策 ........................................................................ 4 1.3 专项债资本金的投向范围 .................................................................................................... 5 二、专项债资本金的规模和投向 ....................................................................................................... 7 2.1 专项债资本金的占比逐年上升 ............................................................................................ 7 2.2 各省份专项债资本金使用规模 ............................................................................................ 8 2.3 各领域专项债资本金使用规模 .......................................................................................... 10 2.4 各月份专项债资本金使用规模 .......................................................................................... 12 三、2023 年首月专项债及资本金发行和使用 ................................................................................ 12 四、