可转债策略思考：全面修复行情

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 全面修复行情 可转债策略思考｜2023.1.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 2023 年春节假期期间疫情影响几近消失，消费强势复苏，交运、旅游、电影票房等数据均有不错表现，部分数据甚至超过疫情前同期水平，股市全面修复行情正在途中。流动性方面，外资节后流入速度预计会趋缓，后续内资是增量资金的主要来源，内外资接力效应会更加明显。由此，A 股春季行情大概率延续。映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优先选择正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置转债：一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、信创等题材。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 410.13 点，周上涨 2.10%；可转债指数收于 1744.93 点，周上涨 2.69%；可转债预案指数收于 1490.44点，周上涨 1.93%。转债市场上周日均交易额 368.13 亿元，日均环比下降22.50%；最后一个交易日平均转债价格为 133.61 元，周上涨 2.44%；最后一个交易日平均平价为 97.85 元，周上涨 2.67%。 ▍ 全面修复行情。2023 年春节前一周春季躁动行情持续，转债市场跟随正股上涨，但成交量受到节假日的影响有所回落。 ▍ 春节假期期间疫情影响几近消失，消费强势复苏，交运、旅游、电影票房等数据均有不错表现，部分数据甚至超过疫情前同期水平，全面修复行情正在途中。流动性方面，预计外资节后流入速度会趋缓，后续内资是增量资金的主要来源，内外资接力效应会更加明显。由此，A 股春季行情大概率延续。映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优先选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、信创等题材。 ▍ 从转债本身来看，节前市场反弹中转债估值也触底反弹，股性估值已经回升至 20%以上。但市场估值水平尚不构成压力，当前正股市场趋势已经走向右侧，资金看涨热情高涨，在预期趋于一致的背景下，成长板块有望迎来较好表现，这一特征与转债标的结构更为匹配，因此转债市场在节后可能会有较好的表现，建议投资者可以更为积极布局，提高仓位，尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选。 ▍ 高弹性组合建议重点关注宙邦转债、回天转债、太极转债、博汇转债、伯特转债、福 22 转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。 ▍ 稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、小熊转债、科伦转债、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧 22 转债、禾丰转债、东材转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；无风险利率大幅波动；正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：全面修复行情 ........................................................................................... 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 7 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 7 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 7 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 7 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 7 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 8 图 7：债性估值 ................................................................................................................. 8 表格目录 表 1：可转债市场相关指数表现 ........................................................................................ 4 表 2：拟发行转债公司列表