舜宇光学科技(2382.HK)一月，紧密关注2月手机品牌销量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舜宇光学科技 (2382 HK) 港股通 一月：紧密关注 2 月手机品牌销量 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 140.00 2023 年 2 月 10 日│中国香港 电子元件 主要更新 舜宇发布 1 月出货数据。我们看到汽车镜头出货量同比增长 22%，环比增长 86.8%，主因缺芯缓解以及圣诞节部分订单的递延。舜宇手机模组/镜头出货量同比下滑 18.6/49.3%。我们看到部分手机品牌厂如小米存货水平已经基本恢复正常，建议紧密关注 2 月手机品牌销量，这或将影响手机品牌厂商对市场的态度以及拉货力度。我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 2.47/3.79/4.39 元。我们维持基于 SOTP 估值法得出的目标价 140 港币，目标价对应 31 倍 2023 年预测 PE。维持“买入”评级。 车载镜头：出货量环比增长 86.8%，同比增长 22% 舜宇 1 月车载镜头出货量达到 918 万（环比增长 86.8%、同比增长 22%）。相比之下，根据乘联会数据，1 月中国市场乘用车零售量同比下降 34.6%、环比下降 37.4%。我们看见公司增长或来自于缺芯缓解以及圣诞节部分订单的递延。我们认为舜宇 2023 年出货量仍有望保持两位数增长，并建议投资者密切关注 2023 年相关汽车补贴政策推出的可能性。 手机 CCM：出货量环比上升 10.3%、同比下降 18.6% 舜宇 1 月手机 CCM 出货量为 4072 万（同比下降 18.6%、环比上升 10.3%）。我们看到智能手机需求仍然疲软，但部分手机品牌厂如小米存货水平已经基本恢复正常，建议紧密关注 2 月手机品牌销量，这或将影响手机品牌厂商对市场的态度以及拉货力度。 手机镜头：出货量环比下降 7.9%、同比下降 49.3% 舜宇 1 月手机镜头出货量达 6,667 万颗（同比下降 49.3%、环比下降 7.9%）。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比下降 12.5%，环比下降 18.7%，玉晶光（3406 TT）销售额同比增长 12.5%，环比下降 18.7%。 维持“买入”评级，目标价 140 港币 我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 2.47/3.79/4.39 元。我们维持基于 SOTP 估值法得出的目标价 140 港币。目标价对应车载镜头每股估值 39 港币、车载 CCM 每股估值 8 港币、AR/VR 每股估值 9 港币、手机镜头每股估值 31 港币、手机 CCM 每股估值 30 港币，以及其他业务每股估值23 港币。我们的目标价对应 31 倍 2023 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 140.00 收盘价 (港币 截至 2 月 9 日) 107.80 市值 (港币百万) 118,240 6 个月平均日成交额 (港币百万) 639.18 52 周价格范围 (港币) 65.00-202.00 BVPS (人民币) 18.95 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 38,002 37,497 32,518 36,929 42,484 +/-% 0.40 (1.33) (13.28) 13.56 15.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,872 4,988 2,710 4,152 4,814 +/-% 22.06 2.39 (45.67) 53.21 15.94 EPS (人民币，最新摊薄) 4.45 4.55 2.47 3.79 4.39 ROE (%) 32.97 25.89 12.04 16.52 16.66 PE (倍) 21.51 36.28 39.72 25.88 22.35 PB (倍) 6.23 4.51 4.60 3.98 3.47 EV EBITDA (倍) 17.89 18.11 24.34 19.26 14.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(8)(2)4106799131163195Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)舜宇光学科技相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舜宇光学科技 (2382 HK) 图表1： 舜宇月度手机镜头出货量 图表2： 舜宇月度其他光电产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 舜宇月度汽车镜头出货量 图表4： 舜宇月度手机摄像头模组产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 舜宇产品月度出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 -100%0%100%200%300%400%500%600%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/052023/01(千片)手机镜头同比变化-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/1(千片)其他光电产品同比变化-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/03