万润股份(002643)深度报告：多业务驱动成长，化工新材料定制平台全面开花

多业务驱动成长，化工新材料定制平台全面开花万润股份（002643）深度报告证券分析师：宋涛 A02305160700012023.2.9仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2依托卓越的合成及工艺放大能力，打造化工新材料定制平台。公司以显示材料液晶单体、中间体起步，依托核心有机合成及纯化技术，不断进行多元化业务布局，形成了电子信息材料产业、环保材料产业、医疗大健康产业三大主营业务板块。公司形成以分子合成、工艺放大为技术核心，通过原材料下游延伸切入不同行业的发展模式，化工新材料定制平台全面开花。国六标准执行带来沸石增长空间，积极布局新能源材料领域。公司环保材料沸石分子筛主要应用于柴油车尾气处理环节，下游客户绑定尾气催化巨头庄信万丰，目前产能达9850吨。随着国六标准正式实施，带动国内柴油车分子筛每年需求量近7000吨，公司业务也将随着国内需求落实快速增长。同时公司积极拓展非车用领域产品，建设300吨新领域沸石分子筛项目，目前吸附用产品已形成销售。此外，公司着重发力新能源材料领域，多个项目取得积极进展：高附加值电解液添加剂已实现批量销售，燃料电池无氟质子交换膜中试产品已实现少量出货，钙钛矿太阳能电池材料已给下游头部光伏面板企业送样。OLED材料持续放量，PI、PR材料不断突破迎来快速发展。公司高端液晶单体是混合液晶生产商龙头Merck的长期供应商，市场地位稳固，消费电子终端市场逐步回暖将带动公司业务持续恢复。OLED材料方面，随着九目化学一期新产能投入使用，业务将维持快速增长态势。同时三月科技已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，将逐步贡献利润。此外，公司PI单体及成品材料、PR单体及产品材料、光致产酸剂等均将进入放量阶段，利润贡献将大幅提升。大健康产业稳健发展，B02车间投产CDMO业务有望加速发展。公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。随着万润工业园一期B02车间已完成GMP认证，后续车间投用将缓解公司医药产品产能不足的问题，公司医药CDMO业务有望加速发展。资本开支持续进行，新项目建设赋能公司长期成长。2022年，公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等，预计2024年年中将陆续建成投产。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。盈利预测与估值：鉴于2022年下半年MP新冠抗原快速检测试剂盒销量大幅下滑，下调公司2022-2024年归母净利润预测为：7.58、8.65、11.45亿元（原值为9.05、10.86、13.23亿元），对应PE分别为22、20、15X，考虑公司OLED材料业务持续高增长，沸石分子筛业务随国内经济复苏恢复增长，医药业务稳健发展，PI、PR、钙钛矿太阳能电池材料等多项新业务均有积极进展，资本开支持续进行赋能公司长期成长，维持公司“买入”评级。风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）汇率大幅波动。投资要点仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com3投资评级与估值：依托卓越的合成及工艺放大能力，打造化工新材料定制平台，公司电子信息材料、环保材料、医疗大健康三大产业持续成长。鉴于2022年下半年MP新冠抗原快速检测试剂盒销量大幅下滑，下调公司2022-2024年归母净利润预测为：7.58、8.65、11.45亿元（原值为9.05、10.86、13.23亿元），对应PE分别为22、20、15X，考虑公司OLED材料业务持续高增长，沸石分子筛业务随国内经济复苏恢复增长，医药业务稳健发展，PI、PR、钙钛矿太阳能电池材料等多项新业务均有积极进展，资本开支持续进行赋能公司长期成长，维持公司“买入”评级。关键假设点：1）主要产品销量假设：预计公司2022-2024年沸石分子筛销量分别为5000、6500、8500吨；2）主要产品价格假设：预计公司2022-2024年沸石分子筛价格分别为25、25、25万元/吨（不含税）；3）项目进度假设：预计公司 “年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”于2023年逐步放量，万润工业园一期B02车间于2023年投入使用，中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目于2024年年中陆续建成投产。有别于大众的认识：市场担心MP新冠抗原快速检测试剂盒业务已经不再有订单，未来公司业绩增速将大幅放缓。我们认为：公司在电子信息材料、环保材料、医疗大健康三大产业持续布局，多业务驱动成长，化工新材料定制平台全面开花。1）电子信息材料方面：消费电子终端市场有望逐步回暖，液晶材料业务迎来转机；九目化学一期新产能投入使用，OLED材料业务将持续快速增长；PI、PR等业务进入加速成长期，利润贡献逐步提升。2）环保材料方面：沸石分子筛业务将随着国内市场需求逐步落实持续增长，同时积极拓展非车领域，吸附类产品已实现销售；无氟质子交换膜、钙钛矿太阳能电池材料等新能源材料业务均取得积极进展。3）近年来公司资本开支持续进行，新项目建设赋能公司长期成长，推动公司持续高质量发展。股价表现的催化剂：1）庄信万丰订单需求增长，非车领域产品不断突破；2）PI、PR、新能源材料等新产品放量；3）新项目建设进度超预期。核心假设风险：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）汇率大幅波动。投资案件仅供内部参考，请勿外传主要内容1. 依托卓越的合成及工艺放大能力，打造化工新材料定制平台2. 国六标准全面执行带来沸石增长空间，发力新能源材料领域3. OLED材料持续放量，PI、PR材料加速发展4. 医疗大健康产业稳健发展，竞争力逐步增强5. 盈利预测与投资评级4仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com51. 依托卓越的合成及工艺放大能力，打造化工新材料定制平台公司前身创立于1992年，2008年改制为股份有限公司，2011年成功登录深证证券交易所中小板。公司自成立以来一直专注于化学合成技术的研发与产业化应用，为客户长期提供各类稳定、优质的产品，实现了由小到大、由弱到强的迅速发展。公司年均开发产品数百种，现拥有超过6000种化合物的生产技术，其中2000余种产品已投入市场，获得国内外发明专利四百余项。资料来源：公司官网，公司公告，申万宏源研究图1：公司发展历程仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com61. 依托卓越的合成及工艺放大能力，打造化工新材料定制平台三轮驱动的精细化工及新材料定制生产龙头。公司以显示材料液晶单体、中间体起步，依托核心有机合成及纯化技术，不断进行多元化业务布局，形成了电子信息材料产业、环保材料产业、医疗大健康产业三大主营业务板块。公司形成以分子合成、工艺放大为技术核心，通过原材料下游延伸切入不同行业的发展模式，化工新材料定制平台全面开花。央企体制，民营管理。公司控股股东和实际控制