2018年8月利率月报：8月收益率下行幅度取决于经济数据表现

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1利率周报债券研究证券研究报告利率周报 2018 年 7 月 30 日 8 月收益率下行幅度取决于经济数据表现 ——2018 年 8 月利率月报（2018. 07.29） 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 研究支持 刘宁 A0230117050018 liuning@swsresearch.com 联系人 刘宁 (8621)23297818×7702 liuning@swsresearch.com 8 月利率债展望：预计债券收益率底部震荡，下行幅度取决于经济数据下行幅度。 我们此前反复强调，3 季度的组合是：经济数据下行+稳货币+宽信用，对利率债而言多空交织下收益率大概率呈现底部震荡。8 月份，宽信用对债市偏空，但由于经济数据预计仍较差，收益率下行幅度主要取决于经济数据下行幅度。在宽财政、宽信用、稳货币的政策信号逐渐明晰后，8 月继续关注可能的政策出台，结构性去杠杆目标下，预计政策边际宽松将以定向方式为主，并非“大水漫灌”。当前信贷和非标定向放松，财政继续“开前门”，更多的是定向支持实体融资，而地方政府隐性债务、以平台为代表的国企违规举债及房地产融资仍然管控较严。后期政策预计将继续以定向形式推出，以满足实体经济、地方政府及城投平台的合理融资需求。经济金融数据方面，3 季度经济下行压力仍然较大，虽然宽信用政策短期对市场预期有影响，但是我们预计政策放松带来的基建增速和社融增速的反弹要到 4 季度才能看到。8 月经济数据下行对债市仍有带动。年初至今，无论经济数据还是政策走势，与此前预期一致，因此继续维持我们的判断不变。我们继续维持对于债市的判断：2018 年全年债券收益率波动呈 U 型（右侧高点低于左侧）、10 年国债收益率波动区间 3.4%-4%。上半年对应 U 型的左侧一竖、3 季度对应 U 型底部、4 季度对应 U 型右侧。2019 年继续看多国内债市。7 月债市回顾：政策放松逐步确立，利率债收益率短端显著下行，长端低位波动 海外综述：美经济增速强劲，欧制造业 PMI 回升。美国（US）：2 季度 GDP 增速强劲；6月新增就业略高于预期，劳动参与率、失业率双双上行，薪资增速与核心 CPI 均持平，零售、工业均表现良好。鲍威尔国会证词偏鹰。欧元区（EA）：总体工业产出企稳；欧、德、法制造业 PMI 均回升。欧央行 7 月政策声明及德拉吉发言基调延续谨慎。人民币汇率：月内美元指数高位震荡、仅小幅上行；叠加国内政策边际放松，人民币汇率继续下跌但跌幅收窄。美元指数年内难以进一步走高，短期内人民币汇率或存在于当前低位徘徊的压力，但人民币中期缺乏持续贬值基础。资金面：货币政策维持边际宽松，资金利率行至低位，MLF 定向支持信贷和信用债投资。下半年政策组合预计将呈现稳货币、宽信用格局，更多的是定向支持实体经济融资，非“大水漫灌式”，货币政策进一步超预期宽松带动资金面中枢再度大幅下行的空间有限。债券市场：资金面宽松带动利率债短端快速走强，长端收益率低位波动。资金面：7 月货币政策继续维持边际宽松，资金利率行至低位。基本面：月内发布的 6 月及二季度经济数据整体偏弱，显示经济下行压力仍在，工业企业利润增速的价格因素下半年也面临弱化。政策：央行资管新规补充细则及银保监、证监会配套细则边际放松，国常会强调积极财政政策更加积极、稳健货币政策松紧适度，释放宽信用政策信号。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 8 月展望：预计债券收益率底部震荡，下行幅度取决于经济数据下行幅度.................................................................. 4 2.海外：美经济增速强劲，欧央行延续谨慎 ....................... 5 3.人民币汇率：美元指数高位震荡，人民币贬幅收窄 ......... 6 4.资金面：货币政策维持边际宽松，定向支持信贷和信用债投资 ....................................................................................... 8 5.债券市场：资金面宽松带动利率债短端快速走强，长端收益率低位波动 ....................................................................... 10 5.1 一级市场：利率债需求尚可 ................................................................. 10 5.2 二级市场：利率债短端普遍走强 ......................................................... 10 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：联邦基金利率处于 2%-2.25%的概率（%） ............................................... 5 图 2：年内联邦基金利率升至 2%-2.25%的概率（%） ........................................ 5 图 3：CNY、CNH 汇率与 CNY 交易量................................................................ 6 图 4：CNY、CNH 汇率与离岸在岸汇差 .............................................................. 7 图 5：公开市场操作投放与回笼（亿元） ............................................................. 9 图 6：银行间拆借利率全面下行（%） ................................................................... 9 图 7：质押式回购利率全面下行（%） ..............................................................